CEO的薪酬，是检验公司治理结构运行正常与否的试金石，也是CEO和董事会双方力量对比的显示器。CEO任期显著影响着董事会关于CEO薪酬的决策过程，CEO薪酬的总体水平会随着任期的延长而上升，薪酬体系的设计特征也日益趋向于迎合CEO的个人偏好。这种长任期CEO的薪酬现象是一种相当普遍的客观事实。但是，委托代理理论无法对这种现象给出合理的解释。从理论上讲，董事会应该以公司财富和股东财富最大化为己任，在CEO薪酬的决策上体现股东的利益，而不是迎合CEO的个人偏好。我们只有摆脱委托代理理论的束缚，从人力资本、经理主义和社会心理等理论视角切入，才能剖析董事会决定长任期CEO薪酬的真实过程，揭示董事会关于长任期CEO薪酬决策的本真面貌，并深刻理解长任期CEO薪酬现象背后的内在机理和本质原因。 一、基于人力资本视角的诠释 根据人力资本理论的观点，CEO在一家公司长期任职，就意味着CEO本人针对这家公司进行了大量、长期的人力资本投资，积累了丰富的公司经营知识和信息，构建起了庞大、可靠的社会关系网络，并且在公司内外赢得了尊重。CEO的这种人力资本总量是任期的时间函数，会随任期的延长而不断增加；而CEO任期的不断延长则说明，他的人力资本即便不是公司非常稀缺的资源，至少也是保证公司正常发展所必需的市场资源。任期是CEO人力资本价值性的表征，也是人力资本数量扩张的体现，所以，随着CEO任期的延长，薪酬水平的不断上升是人力资本价值和总量不断提升的市场反映。但是，长任期CEO这种人力资本的投资方式，是极具危险性的，因为资本投资领域的单一性会导致市场风险无法得到有效的分散。因此，长任期CEO要求董事会能够满足其有效规避投资风险的愿望，在薪酬体系的设计中反映CEO的个人偏好，主要是风险规避方面的偏好，也就再正常不过的了。 任期是识别CEO等公司高管的最重要标志。[1]因为，任期的长短能反映CEO积累特定公司知识和信息的多寡，以及了解公司运营状况的程度。任职时间能够帮助CEO提高经营特定公司的能力。比如说，任期长的CEO往往非常熟悉和了解本公司的文化传统，能够充分总结公司的成功经验并吸取失败的教训，与供应商和关键客户等利益相关者建立和保持稳定的联系，全面掌握和深刻洞察本公司内部的政治结构及冲突的本质。[2,3]这些只有依靠任职时间才能获得的不可转移的组织智慧，是保证组织获得成功的最宝贵资源，直接决定着组织的战略和绩效。[4，5]所以，以上基于人力资本视角的分析足以说明，是长任期而不是短任期的CEO，才最有利于组织获得成功；长任期是CEO人力资本独特价值获得认可和增殖的标志。CEO的人力资本因其任职时间的延长而产生的数量扩张和质量提高效应，必然有利于增加CEO人力资本的市场价值。因此，人力资本观可以在一定程度上诠释长任期CEO薪酬偏高的内在机理。 CEO的薪酬包括薪水、与公司绩效密切相关的利润分享计划、奖金和股票期权等，是CEO人力资本的市场收益，构成了其个人收入的主要部分。相对于其他类型的资本而言，人力资本因其投资单一性而要面对更大的市场风险。在相对较长或者很长的时间里，CEO只能针对某家特定公司进行人力资本投资。而其他类型的资本，比如说，一般股东手中的货币资本，可以通过同时购买多家公司的股票来分散投资风险。在竞争性市场上，CEO的人力资本无法同时进行多元交易，不可能同时投资于多个风险相对独立的投资对象——公司雇主。此外，CEO的人力资本市场收益是其个人收入的最重要部分，从而就更加大了CEO人力资本所面临的风险。根据高风险、高回报的市场收益法则，长任期CEO就有理由要求公司董事会不断提高他们的薪酬，以补偿其人力资本投资所面临的高风险，而公司董事会也应该满足他们的要求。[6] 较高的薪酬水平，仅仅是长任期CEO化解其人力资本投资风险的一种手段。CEO还可以通过薪酬体系设计来化解自己的人力资本投资所面对的风险。采用基于公司规模和经营风险而不是公司股票收益率的薪酬体系，可以有效地降低CEO人力资本的投资风险，实现比较稳定的薪酬收入。从委托代理理论的角度看，此举的市场结果往往和股东的利益不相一致，而只是CEO个人利益的表达。比如说，CEO为了降低公司的经营风险，稳定自己的收入来源，总是倾向于进行大规模的公司并购，或者采取其他形式的多元化行动。这些行为虽然能够降低公司的经营风险，但也会造成很大的费用，还会导致部分公司财富由股东转向债券持有人。对于一般股东来说，这类费用和财富损失都不属于必须付出的代理成本，因为他们完全可以改变自己的投资组合来化解具体某家公司的经营风险，从而收到降低个人投资风险的效果。但是，由于公司治理结构不尽完善，而对CEO实施全方位的即时监督会导致高额成本，因此，CEO尤其是长任期CEO，总能够成功地实施旨在降低公司总体经营风险的安全措施，并实现根据公司规模和经营风险来设计其薪酬体系的目的。经验研究表明，CEO为降低经营风险而采取的兼并措施总是伴随着高代理成本的发生，这在一定程度上佐证了CEO通过薪酬体系的倾向性设计来降低其人力资本投资风险的观点之合理性。 二、基于经理主义视角的诠释 在公司治理结构中，董事会或者至少是外部董事，是代表一般股东利益的客观公正的权力主体。这是委托代理理论关于董事会影响作用的抽象理论预设。这种预设既抽象去了CEO在公司内部权力结构中的实际地位，特别是对董事会的强大影响作用，也忽略了CEO任期对于公司内部权力结构状态的时间调节作用，即长任期可以强化CEO的组织影响力和控制力，削弱董事会以及外部董事在公司内部权力结构中的地位。实际上，在公司内部的权力结构中，除了董事会之外，CEO也是一个强势权力主体，拥有控制组织变化的权力，影响甚至是主导着董事会包括CEO薪酬在内的决策。随着任期的延长，CEO在公司内部权力结构中的组织影响力日益提升，相对于董事会的强势地位也日趋强化。所以，从经理主义的视角切入，突出CEO在公司内部权力结构中的实际地位，有助于阐明长任期CEO薪酬现象的成因。
