[中图分类号]F279.21[文献标识码]A[文章编号]1007-9556（2002）06-0062-04 一、经理报酬激励制度的原理 现代企业是“一系列契约的联结”，两权分离，产生了所有者与经营者之间的委托代理关系。委托代理关系是“一个人或一些人（委托人）委托其他人（代理人）根据委托人利益从事某些活动，并相应地授予代理人某些决策权的契约关系”（M.Jensen & W.Meckling，1976），双方存在着三个方面的不对称：（1）利益不对称，双方各自有自己的目标函数，追求自我效用的最大化；（2）风险态度不对称：（3）信息不对称，经营者拥有信息优势。不对称的存在使代理人为自我利益而行动，甚至不惜以牺牲股东的利益为代价，即发生了“道德风险”（Moral Hazard）和“逆向选择”（Adverse Selection）两个基本的代理问题。在两个基本假设之上，委托人对随机的产出没有直接的贡献；由于人的有限理性和外部世界的不确定性，代理人的行为不易直接地被委托人观察到（张维迎， 1994），于是，“委托人通过设计一种激励机制（或约束机制）来奖惩代理人，以诱导（或强迫）代理人为委托人的最佳利益而工作”。在设计这样一个激励机制时，委托人面临的约束是，代理人不至于投靠另一委托人或拂袖而去（参与约束），并且从自己的利益出发心甘情愿地做委托人。希望他做的事——因为这是他自己的最佳选择（激励相容约束）。”（注：张维迎：《企业的企业家--契约理论》，上海三联书店，上海人民出版社，1995年版.） 在解决代理问题的众多激励与约束制度中，收入制度与组织制度是两种主要制度。前者是通过对经营者报酬安排来激励和约束其行为的一种制度安排；后者是从经营者的选择、权力赋予程度、评价、考核和监督等方面对经营者行为进行激励和约束的一系列制度组合。收入制度的依据是业绩评价，而业绩评价更是组织制度的基础。企业的业绩评价正是为了建立健全对代理人激励与约束的需要，通过业绩评价达到委托人与代理人激励相容的目的，使委托人与代理人具有共同利益（Kaplan & Atkinson，1998）。这种度量代理人努力程度的业绩评价越准确，越能提供更多的有关代理人行为选择的信息，并根据观察到的经营业绩来奖惩代理人，从而使约束与激励更加科学有效。 业绩评价准确性越低，基于业绩评价基础上的代理人应承担的风险就越小，激励合同中风险因素所占的比例应越少。业绩评价的准确程度决定了激励合同的具体形式，业绩评价作为收入制度的关键因素发挥着重要的作用。 在组织制度方面，业绩评价同样发挥着重要作用。对经营者的选择、评价、考核和权力赋予等方面，应以业绩评价结果为唯一标准，否则就易导致享有控制权的人并不承担企业的经营风险，出现“廉价投票权”和“内部人控制”的后果。 二、报酬方案中“报酬-业绩敏感系数”（PPS） 设计激励方案的目的是使委托人与代理人具有共同利益（Kaplan & Atkinson，1998），实现剩余索取权与剩余控制权在企业经理身上匹配，使经理的目标函数在一定程度上与股东保持一致，从而协调股东与经理的利益冲突，增加整个公司的绩效。 激励合同的最优条件说明了激励制度中的报酬安排，除固定的工资与奖金等收入外，应实现经理报酬收入与其承担的风险相匹配，其中真正具有长期激励与约束作用的正是后者。业绩评价毫无疑问地在企业经理的激励与约束制度中起重要和基础性的作用，更关键的问题是：如何决定“报酬-业绩敏感系数”（pay-performance Sensitivity PPS）的大小。大量的实证分析研究了PPS的问题。 这类实证研究文献普遍证实：报酬与业绩呈正相关关系，但相关性的强弱，实证结果却大相径庭。（1）相关性弱。在这方面Murphy和Jenson（1990）的研究是有代表性的并引起了广泛的争论。“对于多数公众持股公司，其高层管理人员的报酬实际上是独立于公司的业绩的……一般而言，美国公司支付其高层管理人员的报酬如同官僚。”Jenson & Murphy的实证分析结果是股东财富每年增加1000美元，相应经营者与报酬相关的财富平均增加3.25美元，其中大公司经营者增加1.85美元，小公司企业经理增加8.05美元。Rosen在1992年关于经营者报酬的实证分析的结论是：“经理的报酬对股票收益率的弹性在0.10～0.15之间。”弹性为0.1的含义是企业股票收益率从10％涨到20％，该企业的经营者的报酬将增加1％。他们分析的结论是大型公众持股公司的业绩和它们的经营者的报酬有微弱的相关性，经营者的报酬对企业业绩激励强度很弱。（2）相关性强。1998年Hall & Liebman利用美国上百家公众持股的最大商业公司最近15年的数据，对这些公司的经营者报酬和其相应的公司业绩之间的关系进行了实证研究，得出了与上述实证研究完全相反的结论：经营者报酬和企业业绩强相关。Hall & Lieb-man用“弹性系数”（企业市场价值每增长1％，相应经营者报酬增加百分数）和“企业市场价值每变化1000美元经营者报酬变化额”两项指标所衡量的经营者报酬和企业业绩的关联度，从1980年到1994年基本是递增的。（3）差异原因。Hall & Liebman认为，结论所以不同，经营者的报酬水平和企业业绩对经营者报酬敏感程度都急剧增大，是由于1980年经营者所持股票期权大幅度增加。如在其样本企业中，经营者所得到的股票期权奖励比例从1980年的 30％增加到1994年的70％，同期经营者累计所持有股票期权奖励比例从57％增加到87％。换言之，作为报酬激励安排的风险收入之一，股票期权具有强激励作用，在报酬结构中增大股票期权的比重，经理报酬和企业业绩的相关性将显著增加。
