企业价值评估技术（Corporate Valuation）是银行从事企业兼并与收购时所运用的核心技术。投资银行为企业兼并与收购提供顾问服务时正是运用各种企业价值评估方法，全面而充分地测算了目标公司能为股东带来的价值，提出目标公司的“公平市场价值”意见，作为收购方及被收购方股东的决策依据。目标企业的价值评估被认为是兼并与收购交易行为的核心。 有经济学家认为发达国家近100年的经济发展史实际上是100年的企业购并史，的确购并战略无疑是企业从创业、成长、成熟和稳定乃至全球化过程中最为重要的经营战略之一，正确度量目标公司的价值，在市场中寻找被市场低估的企业，或“壮士断臂”般卖掉影响企业发展的分支企业或部门，无一不在运用企业价值评估技术，它体现了一种现代企业价值观。 在我国企业价值评估也已深入到经济生活的方方面面，如商业银行企业信用评估、不良债权的处置；证券公司承销新股发行的定价、基金管理公司建立投资组合、企业购并时的定价；上市公司乃至各种所有制企业追求稳健、持续的价值增长；股民认识上市公司的投资价值等，无一不涉及对企业价值的评估过程，因此，认识和理解西方企业价值评估方法，总结出其蕴含的企业价值观，无疑对我国迎接入世后外资竞争的挑战有所益处。 一、几种主流的企业价值评估方法 方法一，以资产为基础的价值评估方法（或称调整帐面价值法）。这种方法测算的是企业资产的重置成本，它不同于我国传统的每股净资产以账面数值为依据的计算方式，反映的是企业资产的市场价值。投资银行认为这一方法测算的结果提供了一个相对股票市场价格的安全程度或保障程度的衡量标准，因此在所有涉及公司价值评估过程都必须参考这一方法的结果。 在发达国家的企业资产价值观中，人的价值占有重要地位。美国价值评估理论专家科纳尔（Bradford Cornell）认为企业的价值不仅反映在资产的重置成本，而且必须包括十分重要的“组织资本”。 即：企业的价值＝资产的重置成本＋组织资本 组织资本是企业无形的财富，有各种各样的形式，主要包括：1.经理和员工之间长期的融洽关系，从而使得他们可以有效地配合和工作；2.公司在客户和供应商中的声誉，包括各种品牌知名度，这会使公司产品销售以及谈判条件变得容易；3.由于公司的经理人员和一般工作人员的特殊技能所产生的或者由于与客户的特殊关系所产生的获利丰厚的投资机会；4.相关的供应商网络、分销商网络以及售后服务网络，如果公司的产品在这些网络中有相当的知名度，并且能够得到相应的支持，公司的价值就会相应增加。 企业的组织资本体现了公司中人的价值，但又超出了人力资源的范畴，它还涵盖了客户关系的价值以及这些价值为企业的未来发展所能带来的发展机会。尽管这一价值难以度量，但确实能为股东带来财富。 方法二，以收入为基础的价值评估方法。通常运用市盈率的方法对公司的市场价值进行估算。该方法是在通过公司预期收益和预期市盈率来估算公司总价值，反映了市场对公司增长的预期，较高的市盈率将得出较高的公司价值。理论界认为市盈率的高低不仅反映了股价和收益的比价关系而且反映了公司获取收益的保障程度以及公司的各方面素质。 方法三，现金流量折现技术的价值评估方法（DCF Model）。 很多学者一致认为：在企业兼并与收购过程中，目标公司对于投资者（收购方）的价值在于其在被收购后所能创造的“自由现金流量”的折现价值。所谓的“自由现金流量”（Free Cashflow）是指公司经营活动的现金流入减去公司所有的支出，包括经营成本开支、资本性支出增量、营运资本的增量、利息、税收支出等所形成的净现金流量，这种净现金流量是可以被投资者（即收购方）自由支配的资金。这部分资金可用于投资者消费与再投资。“自由现金流量”在资本市场被认为是收购公司股东所能获得的真正利益。 经济学家经过研究认为公司的价值基础是现金流量。当现金流量的变动与利润的变动不一致时，公司的价值变化与现金流量的变化更为一致，“直觉、常识、财务理论以及经验研究都支持公司的价值取决期望的未来现金流量理论”，事实上，现金流量折现技术的方法（DCF Model）在国外的公司价值评估中被广泛的采用。 这一方法的核心技术在于：将公司的寿命周期分成两个阶段，第一个阶段是公司快速发展阶段，可以按年为基础逐年作出公司详细的现金流量预测（通常预测期为10年）；第二阶段内，公司被认为达到了一种均衡的状态，在这种均衡状态下，现金流量将具有充分的稳定性和可预测性，根据简单的方法就可以测算出这一阶段现金流量的终值。 运用现金流量折现技术评估公司的价值，较大程度的依赖于对目标公司在收购后现金流量的预测，其中如：销售收入增长率、营业利润率、固定资产投资、和资金成本的预测对最终公司价值总量影响很大，因此，该方法在运用中通常要进行敏感性分析，测算出上述某一指标预测值变动（如增减一个百分点），在其他指标稳定的情况下，对总价值的变动程度（增减百分数）。 方法四，资本资产定价模型的价值评估方法。该方法将投资的风险区分为系统性风险（Systematic Risk）和非系统性风险（Unsystematic Risk）。 系统性风险是指证券投资（如：股票）本身所具有的投资风险。这种风险不能通过在证券市场上分散投资来规避，例如：投资一家高科技公司，由于其高成长性与高风险相连，相对于投资一家稳健经营的家具制造商具有更大的风险，这样的公司被认为具有很大的系统风险。非系统风险是指由于证券市场波动造成的投资风险。投资者的收益正是承担两种风险的补偿，建立在以上假设的基础上资本资产定价模型理论提出了证券收益率的估算模型：
