一、引言 在首届可持续发展论坛上，习近平总书记强调：中国秉持可持续发展理念，全面落实2030年可持续发展议程以推动中国经济高质量发展。在此背景下，增强企业可持续发展意识既是提高企业创造长期价值能力的核心所在，也是实现与国家战略有效对接、助力国家经济发展的关键。 管理者是公司战略的掌舵者，在企业可持续发展过程中发挥着举足轻重的作用。依据高层梯队(Upper Echelons)理论，管理者的特质会决定其行为和战略选择，从而进一步影响企业的目标、行为和结果(Hambrick and Mason，1984)。因此，管理者的特质势必会对企业的资本支出和研发支出等关系着企业存续、扩张和可持续竞争优势的长期投资产生影响。然而，在众多管理者特质维度上，学术界对此进行的研究主要聚焦于管理者的人口统计学特征，比如年龄、教育背景、工作经历等(姜付秀等，2009；黄国良、董飞，2010)，鲜有学者关注管理者短视主义这一有关时间认知的特质对企业长期投资的影响。 管理者短视主义(Managerial Myopia)，起源于社会心理学的时间导向(Time Orientation)理论，指管理者的决策视域较短，相对于关注企业未来发展，管理者更倾向于关注当下能够即刻满足的利益(Stein，1989；Laverty，1996)。这种时间导向通常被认为是一种先天的、稳定的个人特质(Kant，1965；Goldrich，1967)和潜意识过程(Zimbardo and Boyd，1999)，但也会部分受到后天环境的影响(De Volder and Lens，1982；Holman and Zimbardo，2009)。高层梯队理论和时间导向理论认为，管理者对时间认知的特质会决定其行为(Ancona et al.，2001；Chen and Nadkarni，2016；Hambrick and Mason，1984)。那么，管理者短视主义会对企业长期投资产生何种影响？二者之间的关系会受到何种因素的调节作用？管理者短视主义是否会通过影响长期投资而最终影响企业未来绩效？以上是本文希望探讨的问题。 由于短视主义这一内在的、稳定的、对时间认知的特质难以度量，以往学者对管理者短视主义的度量主要停留在调查问卷评级的方法(Marginson and Mcaulay，2008；Wang and Bansal，2012)，然而基于调查问卷构建的指标存在问卷回复率低、回复带有主观认知偏见等问题(Cycyota and Harrison，2006)。部分学者将短期投资占比等财务指标作为短视的代理变量(方红星、金玉娜，2016)，但这类变量捕获的仅是可观察的事后行为而不是管理者的真实认知(Aghion et al.，2013)，其众多的影响因素导致变量噪音较大①。社会心理学认为语言能够反映人的认知、偏好和个性(Webb et al.，1966)，研究者可以通过分析实验对象语言中所使用的词语类型和词频来理解人的特质(Miller and Ross，1975；Pennebaker et al.，2003)。在此研究范式下，Brochet等(2015)采用文本分析中的词典法，通过计算美国盈余电话会议中管理者陈述的有关“时间视域”词汇的词频比例，有效捕获了管理者短视主义。 然而，由于中文语言博大精深，语义在财经文本情境下的多重表达更为复杂，直接采用Brochet等(2015)的词典法来衡量短视主义并不适用。首先，若直接通过翻译英文词集，而不借助机器学习或者大量人工来研读语料，是无法准确判断中文词汇在财经语料下的多重表述②。其次，与国外盈余电话会议相比，国内业绩说明会的发展尚不成熟，相关文本篇幅普遍较短，不足以支撑构建短视文本指标③。而上市公司年报中披露的管理者讨论与分析(MD&A)，是管理者对报告期内企业经营状况的回顾和未来发展的展望，用其来捕获管理者的潜意识认知和特质受到了研究者的广泛认同(Li，2010，2012；Loughran and McDonald，2011；蒋艳辉、冯楚建，2014)。因此，本文以中国A股上市公司年报的MD&A为对象，在Brochet等(2015)的基础上通过文本分析(Li，2010)和机器学习方法确定中文“短期视域”词集，然后采用词典法构建出管理者短视主义指标。 通过实际对比法、内部一致性信度检验、差异分析法以及经济后果检验法，本文验证了该指标有效捕捉了管理者内在的短视主义特质。通过方差分解检验，本文进一步排除了该短视指标主要受外界压力驱动的可能性。随后，本文探索了我国上市公司管理者短视主义与长期投资之间的关系。结果发现，管理者短视主义会导致企业减少资本支出和研发支出。在控制了影响管理者短视的环境因素和其他短视代理变量、排除了内生性问题、管理者机会主义影响以及替换长期投资的计算方式之后，该结果依然稳健。进一步研究表明，当公司治理水平、监督型机构投资者持股比例以及分析师关注度越高时，管理者短视主义与上述长期投资间的负相关关系越易受到抑制。最后，中介效应检验结果表明，管理者短视主义导致的研发支出减少和资本投资效率降低损害了企业的未来绩效。 本文的贡献体现在以下几个方面：(1)把基于社会心理学的时间导向理论和高层梯队理论结合，引入企业长期投资领域并得到验证。本文在“管理者说什么(语言)—管理者是什么样的人(认知和特质)—管理者做什么(行为)”的框架脉络下首次实证检验了管理者短视主义与企业长期投资的关系，并进一步分析了企业长期投资在管理者短视主义与未来绩效间发挥的中介效应，拓展了管理者短视主义的行为经济后果研究。(2)考查了多种监督因素对管理者短视和长期投资关系的抑制作用，这对充分发挥企业、市场和政府的监管作用提供了理论启示。(3)将文本分析和机器学习方法引入管理者短视的研究，提出全新的能够直接衡量管理者短视的文本指标。这为未来研究把计量经济学和机器学习相结合提供了新思路，也为管理者短视的量化提供了重要参考依据。(4)从管理者主观性情层面提供了研究管理者短视的新视角。虽然Brochet等(2015)的结果表明美国盈余电话会议中“时间视域”词汇的词频可以反映管理者的短视，但其没有解决根本性的研究问题：该短视更大程度上衡量的是管理者内在短视主义特质还是受环境因素影响的短视。本文通过丰富的有效性检验，验证了中文MD&A语料中管理者“短期视域”词频更多地是反映管理者内在的短视主义特质，而非外界压力驱动的短视。
