中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-4950(2019)03-0141-12 一、引言 创业企业自身的资源禀赋既影响其获取互补资源的动机，又决定了其是否具备吸引外部资源的机会。毋庸置疑，科技创业企业要想实现其技术资源的商业化，离不开财务资本的支持。从融资动机角度，技术资源丰富的企业需要更多的财务资本(“才引财来”)；而从融资机会角度，这样的企业也容易受到风险资本的青睐(“财逐才入”)。 然而，由于技术资源的知识属性，使得这类资源容易在组织间进行转移、扩散，其他组织可通过学习获取，从而使创业企业丧失其核心竞争力。很多企业并不愿对自己所拥有的技术资源进行过多地披露，这容易造成融资过程中的信息不对称与逆向选择问题。专利制度虽然一定程度上提高了对技术资源的保护程度，但并不能完全避免外部股东侵占技术资源与影响研发投资决策的可能，追随技术资源而来的外部资本并不一定被科技企业所接受。如果创始股东财务资本充足，可能尽可能依靠自有资金完成专利技术的转化，即创始股东的财务资本状况影响对外部财务资本的引入。社会网络内的信任关系有利于降低资源被侵占和决策权被稀释的风险，社会资本的拥有程度也影响外部股东的引入。因此，科技创业企业能否成功引入外部股东，不仅取决于技术资源的吸引作用，同样也受企业资本短缺程度与创始股东社会资本及其关系内信任程度的影响。立足于创业资源的类型与结构来解释创业企业的外部融资问题，是一个颇具说服力的视角。 现有关于创业融资的研究大多仅关注某一类资源对外部融资的吸引作用，如人力资本(钟田丽和胡彦斌，2014)、社会关系(李文金等，2012)、技术资源(梅德强和龙勇，2012)等，忽略了资源之间的相互影响。与之不同，本文以科技创业企业为研究对象，综合分析其技术资源、社会资本与财务资本等不同类型资源对外部股东选择的作用。本文基于资源的观点结合“机会与动机”的双重分析，采用通信与信息技术行业上市公司上市前股权结构的经验数据，基于理论分析提出影响外部股东引入的有关假设，并通过建立模型与多元回归的实证研究方法，证实科技创业企业的资源结构在外部融资决策中发挥重要作用。如科技创业企业的技术资源在吸引外部财务股东方面发挥信号作用，创始股东的社会资本有利于增加接触外部资本的机会，并增进投融资双方的信任关系，增强技术资源对外部资本的吸引作用，但创始股东投入越多财务资本则越倾向于拒绝外部财务股东。 本文的研究具有以下创新之处：(1)基于资源观点解释企业融资行为，将创业企业股权关系构建视作一项基于资源互补考虑的主动选择行为。(2)将动机与机会的双重分析框架应用于创业融资活动，指出只有在“主观有动机且客观同时也有机会”的情况下，创业企业与风险投资者之间的股权关系才能建立。(3)突出科技企业创业资源的特殊性。技术资源是科技企业创业资源的主要构成要素，本文考虑信息不对称与社会关系信任的影响，研究其在吸引外部股东时的信号作用。总的来说，本研究结合资源基础理论、融资理论与社会网络理论，从动机与机会双重视角解释创业企业的外部融资选择，研究结论对于科技型创业企业的外部股东选择与股权结构决策具有重要的借鉴意义。 二、研究基础与文献综述 (一)动机与机会：科技创业企业股权融资的双重分析视角 科技创业企业一般是在一个原创性技术的基础上建立起来的、以科技成果的商品化为主要目的的中小型新创企业，主要从事技术研究与开发、技术咨询与服务、技术转让和科技产品的生产与销售(迟建新，2010)。这类企业的创业资源所涵盖的内容与一般的企业有所不同，其特点可描述为：(1)技术资源相对充足。技术资源是指可以使创业企业成功地研发新产品，并据以获得技术领先优势与超额利润的要素(秦剑，2011)，主要包括研发资源、产品制造技能、生产工艺创新以及技术变革预测能力等等。大多数科技创业企业都是依托某项新技术、新产品而创办，技术资源相对比较突出。(2)财务资本相对稀缺。科技创业企业通常只拥有相对有限的经营资源(如场所、设备等)，在产品与服务市场缺乏相应资信，财务资本的稀缺是其在初创与成长阶段最突出的难题(Eisenhardt和Schoonhoven，1996；王瀚轮，2014)。能否获得财务资本、满足其开发和商业化创新成果的需要，是科技创业企业发展过程中的一个核心问题(王瀚轮，2014)。但由于信贷资本的不易获得，以技术资源吸引并获得外部风险资本的投资成为科技企业创业成败的关键(Katila等，2008；Pahnke等，2015)。 单纯依赖某种条件，都不能对创业企业股权关系的构建有一个完美的解释。其一，资源派(即动机派)着重强调资源联合带来的好处，假设外部股东是随时可获得的、且资源的供给是无限弹性的。这一假设的有效性，受到众多学者的质疑，因为建立股权关系不仅需要有主观融资动机，还需要外部切实存在合适的投资人。如果不能解释一个企业对投资者的吸引问题，资源派的观点在理论上总是不尽完善的。其二，基于社会结构观点的相关研究(即机会派)，将研究的重点集中于社会关系建立的机会上。他们认为未来的关系结构内生于现存的关系，这种观点过于强调接触资本提供者的机会，又忽略了关系构建的资源基础与资源融合收益。即如果不能获得合作收益，再深厚的合作关系也将不复存在；而只要存在资源聚合的利益，合作机会也有可能发生在既有的社会网络之外。因此，基于资源角度结合机会与动机的双重分析，才能够对创业企业外部股权关系的构建给出更合理的解释。
