混合并购使企业更直接、快捷地实现多元化经营，因而成为众多企业选择的扩张战略。相对于横向和纵向并购类型，混合并购占比逐年提升。然而，企业实施混合并购后，绩效究竟如何，国内外学者们的研究结论并不一致。早期的研究大致得出了三种不同结论：一是混合并购不利于提高企业绩效；二是混合并购有利于提高企业绩效；三是混合并购与企业绩效之间不存在相关关系。近年来，有研究者从产业生命周期的角度，动态分析产业(行业)生命周期不同阶段对并购类型选择及并购绩效的影响，发现行业处于不同生命周期阶段时，不同类型的企业并购会产生不同绩效[1][2]。目前，国内外也有学者从企业生命周期角度，分析企业内在实力的变化与并购类型选择的关系，发现企业处于生命周期不同阶段时，并购意愿、并购方式、并购绩效都有所不同[3]。当企业处于成长期时，应选择横向并购；当企业处于成熟期时，适合进行纵向和混合并购；而当企业处于衰退期时，混合并购则能显著改善企业绩效[4]。 那么，行业生命周期与企业生命周期的共同作用对混合并购绩效会产生怎样的影响？目前部分学者对此进行了探讨。企业面临的外部情况和内部环境都会影响企业的多元化选择[5]，企业内部的资源、能力和外部的市场机会在不同的生命周期阶段中皆会存在差异，企业应根据三者的动态匹配程度，选择多元化战略[6]。即应从行业和企业两个角度，分析混合并购与非混合并购公司在并购前的公司绩效、公司规模、行业绩效等方面的差异[7]。可见，混合并购可能导致部分企业经营绩效提高，也可能导致部分企业经营绩效降低。事实上，众多大型跨国公司都是通过混合并购实现了多元化经营，并取得了好的经营绩效，而众多中小企业混合并购后绩效却不佳。 本文认为，早期的实证研究结论各异，一个重要原因是没有分析并购类型的选择与行业成长空间及企业内在实力间的适应性。多元化经营是企业成长的高级阶段，需要一定的外部条件与内在实力，外部条件即并购企业所在行业的成长空间，可以用行业生命周期阶段来衡量；内在实力为并购企业的现金流与留存收益状况，可以用企业生命周期阶段来衡量。本文从行业生命周期和企业生命周期两个维度，研究企业实施混合并购的外在条件与内在实力，探寻适合混合并购发生的条件与时机。 本文尝试以实证研究方式，针对处于不同行业生命周期和企业生命周期组合状态下的企业，分析其实施混合并购后的绩效差异，这同时也是尝试性地寻找混合并购对不同企业产生不同影响的内在原因。这是本文研究的创新点所在，也是本文研究的价值所在。 二、理论框架及研究假设 (一)产业生命周期与并购类型选择 产业(行业)生命周期是产业从初生到衰亡的过程中，厂商具有的阶段性和规律性的行为改变过程，尤其是厂商的进入和退出行为[8]。在产业发展的导入期，产业成长空间巨大，进入者数量不断增加；产业进入高速成长期后，进入者数量达到峰值；产业发展进入中后期时，由于产业成长空间趋于饱和，则出现大量的企业退出现象。企业所在的行业处于不同生命周期阶段时，企业在经营战略、能力、组织结构、投资与风险、重组与并购、竞争行为等方面，存在着显著的差异[9]。因而，企业选择并购类型时，应考虑产业成长的阶段性特征。企业并购有横向、纵向、混合三种基本类型，威斯通等指出，产业生命周期理论可以被作为一种框架，用来揭示在产业发展的不同阶段，三种不同类型的并购在什么时候可能会具备其发生的基础[10]。这一说法被称为“产业生命周期理论与并购类型假说”。这一假说的实质，是企业选择并购类型时，应权衡产业发展空间的不同状况：当产业的成长空间较大时，企业宜采取横向扩张方式，实现企业规模经济，同时提高产业集中度；当产业成长空间逐渐缩减时，企业应纵向整合产业资源，实现产业一体化；当产业成长空间趋于饱和时，内在实力尚存的企业通过跨行业经营，开辟新的经营领域，也许是一条可行途径，而此时内在实力不足的企业，寻求被兼并收购，或许是唯一的选择。现有的实证研究结果，也证实了行业处于不同生命周期阶段时，即使是相同类型的企业并购，取得的绩效也是不同的。因此，企业选择并购类型时，应充分考虑行业发展空间，考虑行业所处的生命周期阶段。 (二)企业生命周期与并购类型选择 企业生命周期是指企业从初生到衰亡过程中的动态的、相似的发展模式，在这一发展过程中，企业的销售额、组织结构复杂程度、管理风格、经营战略都会呈现出阶段性的变化[11]。当企业处于生命周期快速成长期时，具备一定内在实力的企业，可以通过横向并购，实现规模经济，提高企业市场地位；当企业进入成熟期时，企业内在实力进一步增强，企业可以通过纵向并购，整合上下游产业资源，实现产业一体化；当企业进入衰退期时，企业留存收益充足，回收的投资活动现金流较充沛，此时企业通过混合并购，进入新的经营领域，不失为一种合理的选择。现有研究也表明，当企业处于不同生命周期阶段时，不同类型的企业并购取得的绩效是不同的，换言之，相同类型的企业并购，在企业生命周期的不同阶段，也会产生不同的并购绩效。因此，当企业处于不同生命周期阶段时，由于企业具有不同的内在实力，应选择不同的并购类型。
