标准普尔(S&P)500指数中的一些公司，如谷歌(Google)、苹果(Apple)、德州仪器(Texas Instruments)、万能卫浴(Bed Bath & Beyond)和城市旅行者服装公司(Urban Outfitters)，有一个共同的现象：无负债。为了探究公司无负债之谜，斯特布拉夫(Strebulaev,2006)[1]以美国公司为研究对象，发现在过去20年间美国零负债公司的比例在增加，在美国这一比例从1990年的8%上升到2004年的20%。丹格(Dang,2009)[2]以英国公司为研究对象，发现大概有10%的英国公司不负债。沃尔夫冈·贝斯勒等(Wolfgang Bessler,2011)[3]以七个主要西方国家(G7)为研究样本，发现这种极端的债务保守是国际现象并呈现增长的趋势。1989年样本中只有5%的零负债公司，2010年这一比例增长到14%。 公司零负债是一个国际现象，在世界很多国家都存在零负债公司。由于债务利息可以抵税这一好处，使得企业选择零负债的这种极端的债务保守行为十分值得我们探讨。在中国是否也存在零负债公司，零负债公司是否有一些相似的公司特征？本文拟对这一问题进行研究。 为了研究公司的零负债现象，首先应该对公司的筹资安排即资本结构问题进行深入的了解。在资本结构问题研究中，国内外学者重点探讨了资本结构决策的影响因素。公司股权结构作为影响资本结构决策的一个重要因素也引起了广泛的关注。郎咸平(Larry H.P.Lang,1988)[4]认为公司股权越集中，大股东持股风险越大，为了规避公司破产风险以及减少债权人对自己的监督，股权越集中的公司越有可能少发债。顾乃康等(2007)[5]基于中国上市公司独特的股权结构特征探讨了股权结构与资本结构之间的关系，研究表明公司的管理者持股比例、国家股比例均与公司负债比率显著正相关。马忠和陈彦(2008)[6]研究发现股权结构为金字塔结构的上市公司由于终极控股股东的控制权与所有权分离使得控股股东倾向于降低公司的负债水平。 金字塔结构作为公司股权结构中的一种特殊形式引起了国内外学者的广泛关注。金字塔股权结构是一种公司间的纵向层级结构，处于最顶层的终极控股股东，通过持有中间层级公司的股权，以实现对最底层上市公司实施控制。最早针对金字塔结构进行研究的是拉波特、洛佩慈·斯利安、施莱弗(La Porta,Lopez-de-Silanes,Shleifer,1999)[7]这三位来自哈佛大学的经济学家，他们通过对27个发达国家的1231家上市公司进行研究发现，与发行多类别股票和交叉持股相比，有26%的企业采用了金字塔股权结构。克拉森、迪扬可夫和郎咸平(Claessens,Djankov,Lang)[8]对九个东亚国家(地区)的2980家企业的研究发现，38.7%的企业隶属于金字塔结构。马拉·法乔和郎咸平(Faccnio and Lang,2002)[9]分析了西欧13个国家的5232家公司的股权结构后发现，金字塔股权结构在挪威和比利时最为普遍，其比例分别高达33.90%和25%。 随着国外学者对金字塔股权结构研究的深入，国内也有越来越多的学者开始关注这一问题。中国学者研究发现，中国上市公司普遍使用金字塔股权结构来构建企业集团。约瑟夫(Joseph)等[10]对中国750家IPO企业的研究发现，75%的企业被金字塔结构所控制。刘芍佳、孙需和刘乃全(2003)[11]研究国有上市公司和民营上市公司的股权结构时发现，中国上市公司中约为84%的上市公司直接或间接地被政府控制，其中有75.6%的企业由国家通过金字塔结构实施间接控制，金字塔结构在中国国有上市公司中极为普遍。杨兴君、宗长玉和江艺[12](2003)研究民营上市公司时发现，他们所选取的99家民营上市公司无一例外的都采用了金字塔股权结构，中国国内民营企业普遍使用金字塔股权结构控制多家上市公司。上海证券交易所研究中心(2005)[13]对沪市民营上市公司的股权结构研究后发现，在213家沪市民营上市公司中，90.19%的上市公司无一例外地采用了金字塔股权结构。由此可见，金字塔股权结构在中国民营上市公司中也是普遍存在的。 现有的经验证据表明，无论是国有企业还是民营企业，金字塔股权结构已成为构建国有企业集团或民营企业集团的一种典型方式。金字塔结构下的企业作为一种特殊且普遍存在的群体，其资本结构一定也有其特殊的一面。杜菊岚、戴伊(Julan Du,Yi Dai,2005)[14]在金字塔结构对企业资本结构影响的实证研究上首开先河，他们以我国台湾上市公司为样本进行实证研究后发现，基于负债非股权稀释效应的考虑，控股股东倾向于采取较高的负债比例。韩亮亮和李凯(2007)15]对中国金字塔结构下的民营上市公司研究后发现，中国民营企业普遍采用金字塔结构，一方面是利用金字塔结构形成的内部资本市场进行内部融资；另一方面是由于金字塔结构下的民营企业可以通过控制多家上市公司获得更加通畅的外部资本市场的融资渠道，以解决资金短缺的问题。 通过上述分析，我们可以看到属于金字塔结构的企业在中国普遍存在，并且金字塔结构对企业资本结构有一定的影响，因此该类企业的资本结构有其特殊的一面。以往对于企业资本结构的研究，学者们普遍以全部上市公司为研究对象，或分行业和分地区对不同行业不同地区的企业资本结构进行研究。本文另辟蹊径，以处于金字塔结构下的企业为研究对象研究该类企业的资本结构问题，并重点探讨金字塔结构下的企业是否存在零负债现象，以及零负债企业是否有相似的公司特征。
