[中图分类号]F270[文献标识码]A[文章编号]1000-8306（2004）02-0022-05 20世纪80年代中期以来，公司治理被给予了广泛的关注。许多国际组织和国家都纷纷进行以完善公司治理结构和提高公司治理效率为主要内容的制度创新，制定公司治理原则已经成为一个世界潮流（注：自1992年英国的《Cadbury报告》颁布以来，诸多国家或组织已经推出了100多个公司治理原则或准则。）。特别是最近，美欧的公司丑闻更使公司治理问题受到了政策制定者、投资者、公司和学术界的深切关注，基本原则和准则被重新修正或加强。特别在美国，大大加强了责任制度在治理中的约束作用，例如要求CEO和CFO对公司定期财务报告（年报和季报）进行个人书面认证，如果CEO和CFO蓄意故犯（willfully），可并处500万美元以下的罚款和20年以下的监禁等等。 在对公司治理准则的定性研究如火如荼之际，关于公司治理评价的定量研究也迅猛发展。特别是一些中介机构更是走在了前列，如戴米诺（Déminor）、标准普尔（Standard and Poor's）、戴维斯全球咨询（Davis Global Advisors）和CLSA等等，都推出了自己的公司治理评价系统。另外，也有一些研究机构提出了不同的治理评价方法。公司治理评价试图用一个简洁和可以比较的标准来衡量各个公司在公司治理方面所达到的水平，因此成为投资者进行决策分析的重要战略工具。本文在对国际上重要的公司治理评级系统内容和方法进行比较分析的基础上，提出了对公司治理评价本身的一些看法。 一、公司治理评价与公司绩效 （一）公司治理评价价值的理论分析 公司治理评价无论对于投资者还是公司本身而言都极为重要。 首先，公司治理评价系统是投资者进行决策分析的战略工具。几十年来，机构投资者一直扮演了培育和加强良好公司治理的重要角色。由于公司治理对他们投资组合的财务风险有影响，就自然成为他们投资战略不可缺少的一个组成部分（Déminor 2002）。当投资者评估公司整体状况时，除考虑财务指标之外，治理指标也被采纳。例如，TRAA-CREF首先会关注那些拥有较好治理表现的公司：“我们首先考察一个公司的治理状况，然后是绩效。如果治理结构不良，我们不会等到问题实际发生。”（Bryne 1996）由于公司治理结构是一个复杂的系统，投资者迫切需要一些对其进行评价的方法，以便在一个共同基础上对不同投资组合的风险/收益进行比较。这种需求促使了大量公司治理评价系统的诞生，公司治理评价也成为投资者进行投资决策时分析和测量相关风险的重要标准。 从另一角度来看，评估和测量公司治理对于银行而言更重要。不仅投资者，而且银行也成为公司丑闻的受害者。根据英国银行David（2002）的观点，银行在风险管理中应该更加关注公司的透明度和公司治理。这种观点与巴塞尔BaselⅡ的要求相吻合，在风险管理中包含公司治理因素是不可避免的。当然，运用这个新框架提供的测量风险方法更为复杂，使得这个法案还未被广泛采纳，但是，BaselⅡ对公司治理状况的关注无疑会促使银行将公司治理评价系统作为评估风险的重要工具。 其次，公司治理有利于促进公司提高治理水平。公司治理状况好的公司，其股价必然要高（注：公司治理的绩效具有一定的滞后性，短期内有的上市公司具有良好的治理结构与治理机制，但由于非正常因素的作用，其股价可能较低。但无论如何，具有较高公司治理质量的企业，一定具有完善的决策机制与监督制衡机制，而这是确保公司获取良好长期绩效的关键。），表现在股票市场上则是，投资者愿意购买或持有公司股票，有利于企业资金的筹集。公司治理评价系统的运行，一方面使上市公司高管人员可以及时掌握公司治理的总体运行状况，以及上市公司在各个具体方面的治理情况，并及时对有可能出现的问题进行诊断，采取措施，最终确保公司价值的增加；另一方面，公司治理评价系统对上市公司的治理状况进行全面、系统、及时的跟踪并定期将评价的结果公布。将对公司产生信誉约束，促使上市公司不断改善公司治理状况，最大限度地降低公司治理风险。 （二）公司治理状况和公司价值的实证研究 公司治理应被视为达成公司目标和战略的一种制度安排，不能就公司治理本身而谈论公司治理。公司治理需要放在结构和机制中考虑，这种结构和机制使得公司能够有效地制定战略，并提高经营业绩。一些主要使用美国数据进行的相关研究探索了公司治理机制和公司业绩之间的关系（Coles，McWilliams，and Sen，2001；Millstein and MacAvoy，1998；Gompers，Ishii，and Metrick，2001），虽然大部分成果并无定论，但也有一些例外，例如Millstein和MacAvoy（1998）通过研究一些被CalPERS认为得到良好治理的公司，发现积极和独立的董事会和卓越的公司业绩之间有着显著的相关性。Gompers（2001）研究显示，股东权力比较强大的公司有着较高的回报、更高的公司股价和更加优秀的经营业绩。
