在以技术革新为特征的知识经济中，无形资产作为一项经济资源越来越受到重视。伴随着科技的进步，产品和劳务中“物质”所占的比重不断下降，“知识和信息”所占的比重不断上升，智力资本、无形资产在现代经济社会中的使用价值是极为重要和显而易见的。本文利用实证研究方法，探求我国上市公司中无形资产对企业经营业绩的贡献以及在股票市场中，上市公司披露的无形资产信息对投资者的有用性。 一、文献回顾 国外早期关于无形资产研究的文献主要集中于分析无形资产会计处理方面的问题，诸如无形资产的计价方法、摊销方法等。这些研究包括Preinreich(1937),Avery(1942)和Wales(1959)等。随着社会发展和科技进步，无形资产在企业中的作用越发重要。近十几年来，国外关于无形资产的研究开始集中于无形资产的价值相关性问题以及无形资产对上市公司信息披露的影响。 关于无形资产价值相关性问题的研究主要有Lev和Sougiannis(1996)、Aboody和Lev(1998)。他们分别从研发费用和软件开发成本的资本化处理角度，分析了资本化数额的价值相关性问题，其实证结论有力地支持了他们的论断。此外，Sougiannis(1994)，Abrahams和Sidhu(1998)等也对该问题进行了研究，他们的结论都认为无形资产具有价值相关性。 在无形资产对上市公司信息披露的影响方面，Lev和Zarowin(1997)发现无形资产特别是R&D的变化导致了无形资产强度渐高的样本公司其盈余的价值相关性发生了下降。Lev和Sougiannis(1996),Chambers et al.(1998)和Goodwin(2002)也得出了相同的结论。Knivsfla(1999)的分析则认为会计上将投资于无形资产的资金视作一种已耗费的成本而非资产的做法损害了财务报表的价值相关性，并建议将某些满足资产确认条件的资金投入确认为资产。Chan et al.(2001)的研究结果表明股票价格未能充分反映公司的无形资产价值，研发强度(R&D intensity)与股票回报的波动性显著正相关。他建议加强公司研发活动信息的披露。 国内关于无形资产的研究主要集中于对无形资产计价、确认、内容及准则等的规范研究，比如宣杰(1998)、崔也光(1999)以及梁俊平和唐纯(2003)等。这些研究论断缺乏实证结论的支持，而相关的实证分析目前仅有王志台(2001)。 王志台(2001)以上海证交所的上市公司为研究对象，考察无形资产对企业经营活动的作用，并检验了无形资产的价值相关性。研究结果表明，无形资产对企业的经营活动发挥了重要贡献；无形资产与股价之间存在显著的正相关关系。但该文由于数据的限制采用无形资产的绝对量来替代增量，这种做法有失偏颇。绝对量与增量的研究意义并不一致，两者存在着经济意义上的实质性差别。绝对量的结果只能说明无形资产在总量上与业绩相关，并不能说明当期投资的无形资产对业绩的贡献。此外，该文在价值相关性研究中仅采用了股价模型(price model)。根据Kothari和Zimmerman(1995)的研究，价格模型的系数估计虽然是无偏的(unbiased)但是较之回报模型(return model)存在着严重的计量问题。根据其研究结果，他们建议在研究中综合使用这两个模型。 二、样本选择与研究设计 （一）样本选取 本文所研究的无形资产仅指上市公司在其财务报表上披露的无形资产。所用数据来自CCER中国证券市场数据库和巨灵北斗星证券分析系统。 我们以1998-2002年为研究区间，沪深两市A股上市公司为研究对象。其中剔除了金融保险类和数据残缺的上市公司，最终得到了共3940个公司年样本。 （二）研究设计及变量定义 1.无形资产与未来业绩 对企业未来业绩的度量，研究者常使用股票价格或回报作为替代变量[4][12]，但是股票价格或回报反映的是投资者对于企业未来业绩的预期，因此Bernard(1993)认为基于市场的检验仅能提供关于资产与未来业绩关系的间接证据。在此，我们用会计利润作为业绩的替代变量，直接研究无形资产价值与企业未来业绩之间的关系。 基于Aboody et al.(1999)的研究，我们用方程(1)来检验无形资产存量对企业未来业绩存量的贡献，用方程(2)来检验无形资产增量对企业未来业绩增量的影响。 附图
其中：OPINC[，t+n,i]代表样本公司在t+n年度(n=1,2,3,4)的经营利润，其计算公式为：OPINC=营业利润＋财务费用，之所以要将财务费用从营业利润中剔除是因为我们关注的是企业经营活动所产生的业绩；INTAN[，t,i]代表样本公司在t年度末的无形资产余额；YR[，Yti]为时间变量，当某样本年数据取自Y年时，其值等于1，否则取0，该变量用于控制方程中可能遗漏的宏观经济因素；OPINC[，t,i]用于控制盈余的时间序列性；MB[，t,i]为样本公司在t年度的市净值，该变量用于控制企业风险和成长性的潜在影响；△INTAN[，t,i]=INTAN[，t,i]-INTAN[，t-1,i]，这里由于数据的缺陷我们没有考虑无形资产摊销额的影响。
