证券交易在中国出现在十九世纪六十年代，最初流通的都是外国公司股票，从七十代起，轮船招商局、开平煤矿、上海机器织布局等华资企业开始公开招股，发行股票。由于其中个别企业业绩优良，回报丰厚，引起投资者的追逐，股票行情时有涨落，出现行市。上海《申报》特辟专栏登载股票行情。然而直到二十世纪初，外商股票仍在证券市场中占绝对优势。华人从事股票买卖的主要是洋行的买办，由外商设立的上海股票公所、上海众业公所等机构经营买卖交易。与此同时，中国思想界开始探索并剖析证券的本质和证券交易的奥秘，此后随着国内证券市场的建立和证券交易的发展，中国证券思想也渐趋成熟，并逐步形成具有中国特色的证券投资理论。近代中国证券思想大致由三个方面的内容组成，即建立证券市场的思想、证券市场管理思想和证券投资思想，本文拟分别论述。 一、建立证券市场的思想 中国最早提出建立证券市场倡议的是梁启超。梁启超理解的证券包括外债、国债、地方公债、股票和公司债券，其中国债和股票是最重要的两种。他指出，国债变为可流通的有价证券后的意义会超出借债本身，将“反以增全国资本之流通之速度”，而“股票成为一种之流通有价证券，循环转运于市面，使金融活泼而无滞也”。国债和股票作为有价证券都是商品，必须有特定的市场使它发挥自己的功能，这种市场就是证券市场。中国急需建立自己的证券市场，其主要理由是： 一、证券市场可提供股票买卖的方便。人们买股票就是为了在需用现钱或股价上涨有利可图时，能立刻转卖或抵押。证券市场的基本职能就是提供这种方便，“使其为物至灵活而富于伸缩力”，成为人们愿意买卖的一种商品。 二、证券市场可帮助股份公司顺利发行股票，筹集资金。通过证券交易所和银行这些专业机构做媒介发行股票，比以前托亲友辗转推销或由入股者直接与公司交涉要容易得多。 三、证券市场推动股票交易可以增加社会资本能力。实业公司原有的土地、房屋、机器等资本都已具有固定性，除了公司之外其他人不可能同时利用它，但是一旦“寄其价值于股票中，则忽能复变为流动性，得以展转买卖抵押。是同时有多数人得利用本公司固定资本之一部分以为新资本也。故社会资本之效力，可以陡增什佰倍”。股票流转得越快，资本效力增长越大，而公司营业资本却丝毫不受影响。（注：《饮冰室文集》卷二十一《敬告国中谈实业者》。） 康有为从1913年起注意到证券交易。他指出股票和国债都是虚的资本，“皆以为增资本之法”，建立证券市场的作用是： 一、增加社会资本。前提是股票必须流通，“股票流通，则为生产物，股票不流通，则不为生产物。股票流通，则可化一为万，股票不流通，则以一为一，”。利用股票增加资本的方法是：商店人家用股票作抵押贷款，银行用股票作发行纸币的保证准备。 二、刺激工商企业改善经营，提高盈利能力。股票价格的涨落和上市公司的盈亏有关，人们购买股票是因为对该公司盈利能力的信任，而公司的信用对其发展关系重大。所以，股票市场能“督劝其工商业，至勤且精，惟恐其无溢利”。此外，股份公司的经营管理者往往就是大股东。他们不但有经验、有能力经营管理，而且因为可通过股票市场自营股票，对提高公司业绩更加关心。 三、集中社会游资，扩大交易规模。他慨叹西方证券交易所的能量时说，二十亿的贸易，以现金实物交易，“费千夫之力，十日之功，然不过纽约半之早市之交易耳”。他认为“交易大而多者，工商盛而资本繁；交易少者，工商少而资本小”。资本大规模的流动，有助于社会经济的发展。（注：《康南海文集》卷三《理财救国论》。） 梁启超、康有为代表二十世纪初的证券思想，二十年代随着国内证券交易所的建立，思想界对证券市场的认识更加深入。1921年，上海交易所所员暑期养成所教师王恩良在阐明证券流通的重要性时说：“畴昔吾国股份有限公司之所以不能发达，其大原因实以股票不能流通于市面耳。惟其不能流通，故募股份，极为困难。盖商人以流通资本为第一要义，外国商人，往往一万元资本，而经营至五倍十倍以上之事业者，以资本之能流通故也。若人以活动之资本购不流通之股票，则不如购不动产之较为稳妥矣。如有交易所设立，则股票有流通之机关，而股份公司亦随之发达。”他认为交易所有许多功能，其中一个非常重要的功能，就是“指导投资方向”；“曩者，交易所未发生时，一般资本家辄以投资无方，致藏富于家，不肯出而经营企业。其稍有冒险性者，因不谙商业途径，投资于危险之地，致遭失败者，亦时有所闻。此无他，以不明投资之方向耳。……有交易所则可指示方向，使其有所适从，如鉴于市价之变动，而各公司营业盛衰完全表示。投资者即可择其股票市价无大涨落，且甚稳当而有利可图者购进之，自无投资不安全之弊害矣”。进一步肯定了证券市场的重要意义。（注：《交易所大全》，交易所所员暑期养成所1921年版，第6、7、16页。） 三十年代的思想家，除了对证券市场重要性的进一步论述外，又注重于探讨如何健全和发展证券市场。1930年，杨荫溥指出交易所的效用共达十条，如在促进公司企业发展方面，“自有股票交易所之设立，则股票既有流通之机关，而股份公司，亦可随之而发达。且自有票据交易市场，而债票之发行，亦自易于流动；企业集资，益易着手；企业发展，益有进步。”（注：《中国交易所论》，商务印书馆1932年版，第25、20、36页。）他认为中国的证券市场还很幼稚，难以真正担当起资本市场的重任，要健全中国的证券市场就该从两方面入手：首先是在一级市场上，必须保证发行债券、股票者的资信良好。这需要建立严格的审核程序，并且把他们的资料完全公开。其次是在二级市场上，交易筹码数量必须大，盘子过小，容易被有力者操纵，交易必须频繁，使市场活跃。
