DOI：10.13516/j.cnki.wes.2020.02.008 从英国“脱欧”到美国“退群”，经济全球化遭到重创，单边主义、贸易保护主义抬头，世界经济正步入后全球化时代。全球供应链在缓慢解体、嬗变，跨国公司正在迅速调整全球战略，国际直接投资和国际贸易发展的外部环境发生了深刻变化。跨国并购相对于绿地投资更有灵活性，相对于国际贸易更易受政策影响，这是由企业驱动全球投资进而推动全球化的重要手段，同时也受国际经济、地缘政治、民族宗教等全球因素和地区因素的影响。以剑桥大学的芬巴尔·利夫西为代表的学者认为，最近十几年全球化进入了后全球化时代①，全球供应链开始重新布局，价值链面临重构，出现了局部性收缩，本地化趋势增强。在新形势、新背景下，中国企业的跨国并购面临新问题、新选择，传统的市场寻求型、资源寻求型、效率寻求型、战略资源寻求型等跨国并购动机②均是基于西方发达国家跨国公司的实践，以企业利润最大化为目标的分析，已经很难准确解释当今中国企业的跨国并购行为。中国作为最大的发展中国家，中国企业的跨国并购有其自身特点，分析中国企业跨国并购的动机需要从中国对外开放的实践出发，结合后全球化时代特征进行理论总结。总体来看，后全球化阶段，中国企业跨国并购出现了新变化，并购动机呈现出新特征。 一、价值投资动机 跨国并购实质就是通过直接购买股份或向企业注资等多种渠道获得公司股权。跨国并购是一个涉及经济与金融的复杂问题，实际参与公司经营并长期持有股份的跨国并购和不参与公司经营的单纯购买股份存在本质的不同。获得企业股权却不参与公司经营的跨国并购实质上是财务投资，目的是资本套利，是将价值投资理念应用到全球并购。价值投资是在科学分析企业价值的基础上，以低于企业安全边际的价格买入公司股份，持有并获利③。价值投资在跨国并购中的应用即是寻求低估的海外企业，持有其股份但不参与公司具体经营，获得股份分红或估值上升的溢价。中国企业虽然在海外并购上起步晚，但是40年发展积累了大量资金，不少企业以价值投资动机扩展海外并购。 1.利用中国市场打开企业升值空间 中国是拥有14亿人口的大国，改革开放40年中国经济保持了年均9.5%的经济增速，创造了世界经济增长奇迹。2018年中国人均GDP接近1万美元，已经属于中等偏上收入国家。随着中国人均收入水平的上升，中国的消费能力、消费结构都在不断升级，中国的大市场优势稳步形成。但是，仍有不少国外企业对中国市场不熟悉，没有进入中国。国内企业通过跨国并购获得国外公司股份，再展开针对中国市场的营销并将外国公司的产品推介到中国，帮助其打开中国市场，扩大市场份额，提高盈利能力，使股价上升，促进被并购公司的估值上升。随着公司市值的增加，并购企业所持有的股份也同步增值。并购企业可以继续持有股份获取分红，也可以卖出股份从中获利。这一类跨国并购近年来成为诸多大型跨国公司海外并购的重要选择。 中国的复星集团、万达集团等大型企业都有相关跨国并购。比如，复星集团以财务投资为目标的跨国并购就是以巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司为标杆，秉持价值投资理念，在全球展开布局。2010年复星集团就成立了复兴美元基金，坚持以价值投资为指导在全球进行跨国并购。从2010年起，复兴集团先后收购了地中海俱乐部(Club Med)、全球奢侈品知名品牌FolliFollie、法国百年健康食品品牌St Hubert等，均是通过帮助被并购企业打开中国市场，增加营业收入改善经营绩效，提高市场价值，进而提升复兴集团的投资回报。复星集团并购对象均是高端度假村、奢侈品和高端食品等，这些项目都迎合了中国居民收入水平上升、需求结构升级的现状，复星集团凭借其敏锐的眼光，以价值投资为理念指导，以打开中国市场为渠道方法，通过跨国并购实现“曲线救国”。 2.寻求市场低估值的老牌优秀企业 虽然经过40年改革开放，中国经济取得了惊人成就，一大批先进企业成长起来，但大多是资本密集的大型企业，大而不强，缺少核心要素，尤其是品牌缺失，有知名品牌的优秀企业不多。知名品牌是中国企业稀缺的要素资源，不少中国企业希望通过跨国并购投资国外老牌企业，寻求被低估的老品牌，以中国的资金优势助力被并购企业再创辉煌，获取投资收益。因此，在后全球化时代，中国企业通过跨国并购使国外老品牌重新焕发生机是并购企业进行资本套利的重要渠道。因为，老品牌有良好的口碑、过硬的产品，经过重整相对容易打开市场，迅速提高业绩水平，推动被并购企业估值快速上升。总体来看，中国企业并购海外老牌优秀企业主要包括两类：一类是并购同行业的海外知名品牌，另一类是跨行业并购海外知名品牌。 比如，万达集团并购美国AMC(American Multi-Cinema)影院公司就是品牌并购的典型。万达集团成立于1988年，从2005年开始向文化产业投资，2012年在北京成立万达文化产业集团。美国AMC院线具有近200年历史，是美国第二大院线集团，但是AMC院线还不是一家上市公司，并购美国AMC并帮助其上市是万达集团通过跨国并购进行价值投资的典型案例。2008年金融危机后，美国AMC院线公司出现较大亏损，企业经营陷入困境，亟待进行重整。2010年上半年，万达集团开始和AMC院线接触，商讨并购事宜。经过两年的谈判，2012年5月双方签订合同，2012年7月获得了中美两国政府监管部门批准。2013年12月18日，AMC院线在美国纽约交易所上市，上市当日万达持有市值14.6亿美元，远超2012年签约时的估值。2015年AMC院线的股价曾达到36美元，万达持有市值超过27亿美元④。万达集团通过本次跨国并购不但实现了资本增值，而且在文化娱乐领域的知名度和估值都得到了提升。
