资本结构，从企业财务角度看，主要是指在企业全部资产的资本来源中负债与所有者权益之间的比例关系。它通常可用资产负债率或产权比率等指标来表示。近些年来，我国企业的资产负债率一直处于较高水平。根据国家体改委调查资料，我国国有企业资产负债率1991年为60.5%，1992年为61.5%，1993年为71.8%，1994年为75.1%，1995年为69.3%。这样的资本结构是否合理？不合理的资本结构如何进行优化？已成为当前企业改革与发展中面临的重要课题。 一、企业资本结构合理性判断与优化程序 企业资本结构合理性判断应与企业的目标或企业财务管理目的相联系。在市场经济条件下，企业财务管理目标与企业目标具有一致性，即以提高经济效益为中心，追求利润最大化，以实现资本的保值与增值。因此，企业资本结构合理性判断的标准，就是要看企业资本结构及其变动是否有利于企业经济效益的提高。根据企业资本结构与经济效益的关系，判断企业资本结构合理性的经济效益标准主要有两个，即资本成本标准和资本收益率标准。 1.资本成本标准 资本成本是指企业为筹集和使用资本所付出的代价或费用，它包括资本筹集费用和资本使用费用两部分。由于企业筹资渠道和筹资方式较多，因此，企业资本成本通常是综合成本，即以个别资本成本为基数，以资本结构为权数的加权平均成本。资本结构是影响企业资本成本的重要因素。运用资本成本标准判断资本结构合理性，就是要看企业资本结构及其变动是否有利于资本成本的降低。合理的资本结构是使企业资本成本最低，或者是通过资本结构调整使企业资本成本有所降低，否则就是不合理的资本结构。从这个角度看，最优资本结构就是能使企业综合资本成本最低时的负债与所有者权益结构。 2.资本收益率标准 资本收益率，或称权益资本净利润率，是指企业的税后利润与所有者权益之间的比率。从财务杠杆角度看，资本收益率除受总资产报酬率影响，还受企业盈利能力与负债成本关系，以及资本结构的影响。运用资本收益率标准进行资本结构合理性判断，就是研究在企业存在经营风险的情况下，企业的负债与所有者权益之比或产权比率为多大时，即资本结构多大时能使企业的资本收益率最大。由于经营风险的存在，在运用资本收益率标准进行资本结构合理性判断时，必须考虑风险问题，包括经营风险和财务风险。一般来说，期望资本收益率越高，风险越大，或风险越大，期望资本收益率越高。因此，在运用资本收益率标准时，一定要权衡收益与风险。 另外，判断企业资本结构合理性还应考虑企业的资产结构、偿债能力、企业控股程度及金融市场环境等因素。 从上述资本结构合理性判断标准看，企业资本结构到底多高为好，没有一个统一的数量界限，应结合企业的经济效益状况具体问题具体分析。如果一个企业现在资产负债率为60%，但企业经济效益好，偿债能力强，将资产负债率提高到65%后，企业资本成本有所下降，资本收益率有所上升，那么应当说，65%的资本结构优于60%的资本结构。相反，如果一个企业的资产负债率为40%，但经济效益差，偿债能力不强，将资产负债率提高到45%后，企业资本成本提高，资本收益率下降，说明资本结构非但没优化，而且恶化了。 明确了资本结构合理性判断标准，进行企业资本优化可从以下步骤进行：第一，计算企业实际资本结构；第二，按上述标准分析判断企业资本结构的合理性；第三，在经济预测基础上，按资本结构优化方法确定企业最佳资本结构；第四，采取相应措施，如资产重整与债务重相等，实现企业资本结构优化。 二、资本成本与资本结构优化 1.资本成本与资本结构的关系 依据资本成本标准进行资本结构优化，首先应明确资本成本与资本结构的关系。二者的关系实际上可用综合资本成本的计算公式导出：
以上资本成本与资本结构关系式说明，企业要优化资本结构，第一，在负债成本与权益资本成本一定且不相等情况下，加大资本成本低的资本结构，降低资本成本高的资本结构，将使综合资本成本降低；第二，在各种负债筹资成本一定且不相等时，调整负债内部结构，可使资本成本优化；第三，在各种权益资本成本一定且不等时，调整权益资本内部结构，也可使资本成本降低。 2.资本结构优化案例 某企业在不同资本结构下的负债成本、权益资本成本和综合资本成本如表1。 表1 单位：% 资产负债率 权益构成率负债成本权益资本成本综合资本成本 0100612 12 20 80612.5 11.2 30 70713 11.2 35 65713 10.9 40 60814 11.6 45 55915 12.3 50 50 1216 14 55 45 1418 15.8 60 40 1719.518
