企业家人力资本定价的计量模型研究

      一、企业家人力资本定价计量模型的文献回顾

      1、国外相关研究文献综述

      人力资本会计作为会计学的一个崭新分支，国外学者研究以开发计量人力资本成本模型和人力资本价值模型及评价其有效性为标志，如表1所示。

      

      2、国内相关研究文献综述

      国内学者对人力资本定价理论研究是20世纪90年代以来才逐渐出现在相关文献的一个前沿课题，在计量方法上的探索如表2所示。

      

      二、企业家人力资本定价计量模型的构建

      1、模型假设

      假设1：企业家个体是有限理性的经济人且尽力规避风险。

      假设2：企业家人力资本的服务期限可以预测。

      假设3：企业家人力资本的价值在计量期内不会发生重大变化。

      假设4：企业家人力资本定价的计量模型具有非惟一性且可以验证。

      2、企业家人力资本期权定价

      假设企业家人力资本任职的期间为T，在T期间其价值为：

      

      该模型中，n为T期间内企业的股票总量；R代表波动率；S代表初始股价；X代表期权到期日的协议股价；r代表无风险利率；T代表任期。需要注意的是，利用期权模型计算出的P是企业家人力资本的内在价值，并非企业家人力资本的实际价值①。

      3、企业家人力资本定价指标体系的建立

      为了衡量企业家的价值，本文根据企业家人力资本的主要特征来建立企业家人力资本的评价体系，对企业家人力资本能力进行定价。这5种能力具有如图1所示的逻辑关系。

      

      图1 企业家人力资本定价的计量指标体系关联模型

      4、确定企业家人力资本定价的指标权重

      本文将采用层次分析法(AHP)确定主因素层及子因素层各指标的权重。

      (1)建立企业家人力资本计量的递阶层次结构。这一步骤如图2所示。

      

      图2 企业家人力资本定价计量的指标体系图解

      (2)确定定量化标度，AHP方法使用1～9的比例标度。

      (3)构造判断矩阵。

      (4)和法计算权重。

      (5)计算判断矩阵A的最大特征根。

      (6)一致性检验。

      5、确定基于B-S模型的企业家人力资本定价的模糊评价矩阵

      我们采用模糊数学的方法，来对企业家的综合素质进行测评。确定评语集V及评语权重集B；在专家评议的基础上，确定单因素评价矩阵(R)，表示评价因素U与评语集V之间的模糊关系；对企业家人力资本进行模糊综合评价，得出模糊综合评价矩阵E；再从矩阵C中的每一列中取最大值得矩阵D，对矩阵D进行归一化处理。由于5个等级的分值相应为5，4，3，2，1，可计算得到该人力资本模糊计量的综合性分值S和该分值对应的隶属度L=M÷5=N%。

      6、构建基于B-S模型的企业家人力资本定价的计量模型

      企业家人力资本实际价值的确定是由企业家人力资本的内在价值与隶属度的乘积构成：

      AV=L×P

      其中，AV表示企业家人力资本的实际价值；L代表隶属度；P代表企业家人力资本的内在价值。

      三、企业家人力资本资本定价计量模型的验证

      安徽方兴科技股份有限公司（以下简称为FX公司）是由安徽华光玻璃集团作为主发起人，与浙江大学、国家建材局蚌埠玻璃工业设计研究院、蚌埠市建设投资有限公司、蚌埠市珠光复合材料有限责任公司联合发起，经安徽省人民政府批准设立的股份有限公司。公司成立于2000年9月30日，设立时注册资本人民币5000万元。经中国证券监督管理委员会证监发行字[2002]108号文核准，该公司于2002年10月23日采用全部向二级市场投资者定价配售的发行方式，公开以人民币5.6元价格发行普通股4000万股，并于2002年11月8日在上海证券交易所上市。公司变更后的注册资本为人民币9000万元。

      FX公司在员工的薪酬激励方面已经做出了积极的探索，为了实现公司进一步快速发展，吸引和稳定优秀人才，公司拟导入企业家人力资本定价机制，对核心员工实施股票期权激励计划。我们以FX公司背景资料和2004年的公司经营数据为样本，根据上文分析的相关理论和方法，对该公司企业家人力资本进行定价。

      1、企业家人力资本期权定价

      表3 FX公司3年来主要财务数据

      财务指标

      2003年年报 2004年年报 2005年年报

      每股收益（元） 0.180.24-0.84