引言 中国航油（新加坡）股份有限公司（以下简称中航油（新加坡））因石油衍生产品交易，总计亏损5.5亿美元。净资产不过1.45亿美元的中航油（新加坡）因严重资不抵债向新加坡最高法院申请破产保护，其首席执行官陈久霖被停职调查。一个被誉为“中资企业在海外的一面旗帜”的国有垄断型企业，就这样在短短的一年时间里垮台了。 作为国有海外上市公司，中航油（新加坡）在石油期权市场豪赌失败引起广泛的关注，各种新闻媒体对中航油（新加坡）事件都作了相当详细的报道和评论。本文的主要目的是对中航油（新加坡）所涉及各种风险做一个全面的探讨，从而对于国有企业监管中存在的问题有所揭示。 此次中航油（新加坡）事件最为引人注目之处，是海外上市66国有企业投机于杠杆能力很高的金融衍生产品而酿成巨额亏损。对于金融衍生产品，由于目前国内尚未开放，在国内不论是高级管理人员还是实际交易人员，对于各种衍生工具所包含的风险的了解都非常的有限，对衍生产品风险的复杂性和危险性缺乏实践体验。由于衍生产品种类多而且运作机理相当复杂，除非有相当专业的培训，否则不容易了解其运作，更何况评估其风险大小。因此国内企业在海外上市，政府一再叮咛不可涉足投机性的衍生商品交易，只能用于对冲本身因大宗商品价格、利率、汇率等波动所产生之风险。但近十年来，由于监管不是，中国有不少惨痛教训。如1998年株洲冶炼厂在伦敦金属交易所产生的1.756亿巨额美金亏损以及1994年上海中信投资的金属贸易部在伦敦金属交易所进行期货交易，因铜价上扬，无法缴纳巨额保证金而产生的4000万元美金损失。这些事件应引起我们足够的重视。 而这次中航油（新加坡）事件国家面临的损失更大，不单是在财务上，更因在此事件中暴露出若干海外上市公司内部监管的问题，对投资者的信心给予了重创。本文的分析，将从道德风险、操作风险、监管风险、博弈风险、市场风险几方面开展讨论。为了对中航油（新加坡）涉及到的风险程度有一个量的考察，还将对中航油（新加坡）市场风险的VaR进行估算。 本文的结构如下：首先对中航油（新加坡）事件的前因后果进行一个简单的回顾，然后对中航油（新加坡）事件中各种风险发挥的作用进行讨论，接着用不同的方法对中航油（新加坡）的风险值进行估算，从而对中航油（新加坡）的风险程度有一个量的认识。最后结合中航油（新加坡）事件，给出一些关于企业风险内控和监管的政策建议。 中航油（新加坡）事件的回顾 1、中航油（新加坡）的发展 中航油（新加坡）的前身是成立于1993年5月的中国航空油料运输（新加坡）有限公司，其母公司为中国航空油料总公司——国内航空公司油料的垄断者。1997年陈久霖赴新后，即说服母公司将中航油（新加坡）转型为石油贸易公司，为母公司系统的所有石油用户采购石油。借母公司之便，中航油（新加坡）的采购量占中航油总公司系统全部用油量的98％强，而且中航油总公司的所有下属公司都必须通过中航油（新加坡）在海外进行采购。就这样，中航油（新加坡）逐步建立起中国航油垄断进口商的地位，净资产从1997年的16.8万美元迅速增长到2004年9月的1.5亿美元，并于2001年11月在新加坡挂牌上市。此后，其市值名列新加坡600多家上市公司的第23位，被标准·普尔评为中国海内外上市公司的第40位，是新加坡唯一入选的中资企业；被美国《财富》杂志评为中国百家上市企业的第47名，还先后列为美国道·琼斯和英国《金融时报》蓝筹股，成为“中资企业在海外的一面旗帜”。中航油（新加坡）并不满足于单纯的油品现货交易，上市伊始，就涉足石油期货交易。2003年下半年，中航油（新加坡）无视中国证监会、国家经贸委、外经贸部、国家工商总局和国家外汇总局联合颁布的《国有企业境外期货套期保值业务管理办法之规定》，开始投机于风险较大的石油期权这一场外交易品种。 2、中航油（新加坡）剧亏始末 2003年下半年开始，中航油（新加坡）进入石油期权交易市场，到年底公司的盘位是空头200万桶，而且赚了钱。后来石油价格一路攀升，到2004年3月28日为止，公司已经出现了580万美元的账面亏损。公司采取了展期和无限开放头寸的办法来掩盖当期账面亏损，押赌石油价格下跌。而油价没有停止上涨的势头，中航油（新加坡）的整个交易变成狂赌。到2004年10月为止，中航油（新加坡）持有的期权总交易量已达到5200万桶，超过了公司每年实际进口量1700万桶两倍还多；而此时的账面亏损量已达到1.8亿美元，还出现了8000万美元保证金缺口需要填补。但是，中航油（新加坡）仍未考虑收手，而是向母公司请求资金支持，母公司当时接纳了中航油（新加坡）提出的“内部救助方案”，并通过股份减持，放弃收购的方式为中航油（新加坡）筹款补仓。2004年10月26日，中航油（新加坡）的对手日本三井公司发出违约函，催缴保证金，中航油（新加坡）被逼在油价高位部分斩仓，造成实际亏损1.32亿美元；至2004年11月8日，公司再度被逼斩仓，又亏损1亿美元。面对越来越难把握的局面，中航油集团着手向主管部门请示，国资委最终决定不对中航油（新加坡）进行无原则救助，使中航油（新加坡）的资金链断裂。2004年11月29日，中航油（新加坡）申请停牌；翌日，公司正式向市场公告了已亏3.9亿，潜亏1.6亿的消息，并向法院申请债务重组。
