一、债转股与国有企业脱困 1.国有企业亏损是因为负债率太高，还是盈利能力太低？ 企业资本金不足，负债比例高，一直被作为解释国有企业亏损的原因。因此为了降低企业负债比例，增加国家资本金注入，债转股也就理所当然地成为为国有企业三年脱困排忧解难的首选办法。情况果真如此吗？ 不可否认，我国国有企业的负债比率较高，但负债比率高与亏损之间并不存在必然的联系。现代财务管理理论都没有指出负债率高会导致企业亏损。而在财务管理实践中，企业选择什么样的资本结构则要考虑许多具体因素，有很大的灵活性。在需要考虑的诸因素中，有一条很重要的因素，就是企业未来的盈利能力，如果企业未来的盈利能力高，足以支付债务本息，就可以考虑较多地采用债务资本，以实现财务杠杆利益。一个好的企业若其资金利润率高于社会平均资金利润率，更大于债务利息率，即便是百分之百的负债也不会发生支付危机。负债率对于企业的约束主要是万一经营失利时的财务风险及由于财务风险加大而使企业未来融资能力下降的问题。 表1 不同所有制工业企业总资产利润率（%） 年 份 1993 1994 1995 1996 19971998 全国平均 3.44 2.87 2.06 1.65 1.641.34 国有企业 2.66 2.15 1.40 0.78 0.720.19 集体企业 3.99 3.24 2.62 2.77 2.773.50 股份合作 7.41 6.16 10.973.52 3.474.40 私营企业 － － － － 3.034.50 资料来源：根据1994～1999年《中国统计年鉴》数据计算。 表1反映了1993年以来我国不同经济类型工业企业的总资产利润率。不难看出，资产的盈利水平低才是国有企业亏损的最根本原因。 国有亏损企业之所以感到债务负担沉重，是因为效益低下，没有能力偿债，而不是因为债务把他们拖垮了。至于资本金不足更不是亏损的理由，古今中外几万元资本，甚至白手起家的大企业比比皆是。“聚沙成塔，集腑成裘”，只要盈利能力强，就能从小变大，由弱成强。而低下的盈利能力即使有再多的资本金也会被亏损完的。 2.如何看待债转股对国有企业脱困的重要意义？ 虽然国有企业长期亏损的根本原因不是负债率太高，而是经营效益太低，那么，效益低的根本原因又是什么呢？这个问题经过多年理论上的讨论和实践的验证已经很清楚了，其根本原因在于国有企业薄弱的法人治理结构和缺位的所有权结构。即使如此，如果把债转股的目标仅仅简单地定位为减轻国有企业债务负担，如果不彻底地改革旧的法人治理结构和经营机制，就不能从根本上解决国有企业经营亏损的问题，债务积累和经营困难的再次发生就不可避免。过去国家也曾投入大量资金清理企业债务，短短几年后，企业债务问题重新出现而且越来越严重。因此，对于国有企业脱困的治理，决不是简单的从财务角度做些调整、转换就能够解决的，只有针对薄弱的法人治理结构对症下药才能药到病除，达到彻底根治的目的。而债转股的特长恰是重视法人治理结构的重组作用。 因此，债转股政策的重要意义在于，为改进和建立公司治理结构创造了条件和机遇，促使企业通过整改、重组来摆脱困境，通过债转股切实转换企业经营机制，建立规范的法人治理结构，从根本上提高贷款企业的盈利能力，从而也使金融资产转劣为优。 3.债转股在实现国企脱困目标过程中最大的潜在风险是什么？ 由于我国国有企业制度上的缺陷，使企业缺乏有效的约束和激励机制，因此，债转股在实现国企脱困目标中最大潜在风险是企业的道德风险，是指由于企业不必为其行为产生的负面效果承担责任而发生的为追求企业自身利益最大化而损害他人或社会利益的行为。 显然，债转股的直接受益者是企业。债转股后，企业的自有资本量增加，负债减少，银行的利息也不用支付。由于企业经营者无一例外地必然重视任期内目标的考核，也就很有可能不考虑企业实行债转股后虽然免除了对银行还本付息，却要背上对金融资产管理公司按股分红的后果。因此，似乎这一切并不需要企业付出任何代价，只要在一个“转”字上做动作。于是，企业就会千方百计绞尽脑汁地考虑如何争取到这顿“免费的午餐”，把企业的债务包袱全部甩掉，而不是认真地分析债转股带给企业的机遇是什么，责任又是什么？ 债务大逃废向企业传递的信息是借债可以不还，无非国家将来再搞一次债转股，从而助长了企业的债务豁免预期，结果必然是赖帐企业越来越多，赖帐金额越积越大，使原本扭曲的信用关系更加恶化，银行的呆、坏帐也越来越多，资产管理公司则成为永久性的机构，永远为银行背着永远也收不回来的越积越多的质量越来越差的坏帐，给国家财政造成沉重的包袱和负担。而最终的受害者必然是广大民众，并因此而造成整个社会的信用危机。 二、债转股与银行不良资产的化解 1.如何看待债转股在化解银行不良资产中的重要意义？ 债转股在实践中操作的第一步，是由商业银行按帐面价值将其不良债务，转移到资产管理公司名下，资产管理公司承诺今后付给银行现金。第二步，资产管理公司将这些债务转为对企业的股权，然后以股东身份对企业进行重组，通过改变机制扭亏为盈。第三步，资产管理公司通过出售、转让等方式将所拥有的股权套现，并偿还对银行的负债。从上述债转股的具体运作中不难看到，债转股最重要的意义并不在于简单地剥离商业银行的不良债务，使银行甩掉包袱轻装上阵，而在于通过资产管理公司的专业化运作，加大债权银行对贷款企业的控制力和影响力，利用债权人的身份促使企业改制重组，从根本上扭转企业亏损的局面，从而盘活不良资产。
