资本结构问题，即企业各种长期资金的构成比例问题，由于与企业价值密切相关，因此成为企业财务决策的主要课题之一。资本结构理论主要说明举债经营的有关问题，一般包括如下三点：第一，企业以负债代替部分权益资本以后是否能够增加股东（所有者）的收益？第二，如果负债可以增加股东（所有者）的收益，企业适宜的负债额应是多少？第三，在现实经济生活中，不同行业或同一行业不同企业之间，往往存在差距很大的负债／权益比率，如何解释这种现象？ 西方最早公开讨论资本结构问题的，当数美国经济学家大卫·戴兰德(David Durand)，他在1952年即提出，企业的资本结构是按照下列三种方法建立的，即净利法、营业净利法和传统法。这三种方法的主要区别在于投资者计量企业负债和权益价值的方法不同。但在西方，形成较完整的理论并产生广泛影响的模型主要有如下几种： 一、MM模型和米勒模型 从1958年起，美国著名经济学家佛朗科·穆迪格莱尼(Franc Modigliani)和默顿·米勒(Morton·H·Miller)以投资者行为理论作基础，先后提出了如下两个被称之为MM模型的命题： 1.不考虑企业所得税条件下的MM模型 在这个模型里，举债企业的价值(V[,L])与不举债企业的价值(V[,U])相等，即：V[,L]＝V[,U]。举债经营企业的权益成本(K[,SL])等于同类风险的非举债经营企业的权益成本(K[,SU])加上风险报酬。风险报酬的多少取决于企业举债经营的规模，用公式表示为：K[,SL]＝K[,SU]+(K[,SU]－Kd)(D/S)。式中，Kd为企业负债的利率；D为负债的市场价值；S为企业普通股的市场价值，或者是企业所有者权益在市场上的确认价值。 2.考虑企业所得税条件下的MM模型 在这个模型里，举债企业的价值(V[,L])比不举债企业的价值(V[,U])大，因为负债利息是一项免税支出，被称为避税盾(Tax Shield)。举债企业的价值可用公式表示为：V[,L]＝V[,U]+TD。式中，TD是避税盾收益的现值。 在这两个模型的基础上，把个人所得税的因素考虑进去，米勒在1976年美国金融学会的演讲中提出了被世人称为米勒模型的公式：V[,L]＝V[,U]+〔1－(1－T[,C])(1－T[,S])〕/(1－Td)〕D。式中，T[,s]为个人股票收益税率；Td为个人债券收益税率；T[,C]为公司所得税率。 米勒模型推广了MM模型，把MM模型置于它的特殊情况（即T[,c]＝T[,s]＝T[,a]＝0或T[,s]＝T[,a]＝0）之下。根据米勒模型，负债经营会给企业带来收益，收益的大小就是等式右边的后一项：〔1－(1－T[,C])(1－T[,s])/(1－T[,d])〕D。 由于这些模型的问世和其他一些贡献，穆迪格莱尼和米勒先后获得1985年和1990年诺贝尔经济学奖。他们的理论在西方广为传播，产生了巨大的影响。 二、交替选择理论(The Trade-off Theroy) MM模型和米勒模型诞生后，也招致了不少的批评。批评者们认为，这些模型忽视了一个重要的因素，就是财务危难成本。随着负债／权益比率的提高，固定利息支出增多，盈利减少，企业破产的可能性增大，这种破产可能性导致一系列的反面影响，从而最终导致企业价值下降。即使企业没有立即破产的可能性，但负债／权益比率的提高也会使债权人和股东（所有者）的利益冲突明显化，这种明显的利益冲突会导致企业价值的下降。 先看看破产成本对企业价值的影响。破产成本是指债权人因负债企业宣告破产，接管负债企业而发生的全部支出，如破产清理费、律师费和法院审理费。除此之外，企业的资产中，专有设备、无形资产、滞销产成品、半成品等，其价值或随着企业的破产而消失，或被迫以极低的价格出售，这些消失的财产价值或降价出售财产的损失也是企业的破产成本。又如，负债企业可能不止一个债权人，在破产后的索赔过程中，债权人之间的争执会推迟资产清理，使企业存货和固定资产发生物质损耗或无形损耗，这也会使破产成本上升。由于债权人考虑到企业的破产可能性和破产成本的大小，因此在放款时就要求对这种风险进行补偿，即提高借款利率。这样所有者的报酬就可能要减少，从而导致企业价值的降低。 在发生财务危难时另一个影响企业价值的重要因素是代理成本。由于企业管理人员作为企业所有者利益的代表，很可能在财务危难时作出一些伤害债权人利益的决策，譬如进行一项风险较大的投资，原来应由所有者承担的风险，现在变成由债权人和所有者共同承担风险；再如，管理者大量发放现金股利，变卖企业有价值的资产，修改会计帐簿中的某些项目；在发行少量安全债券后，突然发行大量新的风险债券等等。所以债权人需要采取措施来保护自己的利益，要保护“钱”就需要开支，这些开支被称之为代理成本。一项直接的代理成本是审计费。债权人通过审计人员的工作来防止企业在会计帐簿中作假，从而真实地了解企业的经济活动。债权人可以预计审计成本从而提高利率以求补偿，这将降低所有者报酬，最终导致企业价值下降。债权人通常还会在借款合同上对企业经营活动作种种限制。譬如，限制举借新债，限制股息发放，限制将企业财富转化为所有者财产，并要求企业所有新的投资项目必须征得债权人允许才能开工等等，这些限制可能使企业丧失很好的投资机会，从而可能致使企业价值的下降。
