[中图分类号]F275.1；F832.48 [文献标识码]A DOI：10.3969/j.issn.1004-910X.2021.06.004 在当今以知识为主导、资本和创新双向驱动的全新时代下，创新资本成为组织持续发展和企业价值提升的关键因素。作为企业独特的资源禀赋，创新资本是一种难以被模仿的、稀缺的战略性资源，正是这些极具价值的综合资本帮助企业形成了核心竞争力，使企业在市场竞争中保持优势地位。然而，源自内部积累的创新资本受到成长周期、发展环境、时间效率和内部能力等因素限制，难以满足多元化、复杂化的创新需求，不利于企业适应瞬息万变的市场环境。越来越多的创业企业试图通过引入公司创业投资(CVC)来补充内部R & D投入。 公司创业投资(CVC)是非金融企业通过向创业企业提供资金和技术支持换取少数股权，来获取财务和战略收益的一种投资方式[1]。随着“大众创业，万众创新”的推进，CVC在中国得到了空前发展，如BAT、滴滴出行等公司相继设立战投部门负责战略型CVC业务，小米成立投资子公司小米科技进行小米生态链的CVC投资布局，美团、科大讯飞等通过CVC基金模式开展战略投资。据统计，2019年我国705起CVC投资金额总计1139.13亿元，占VC市场投资比重的14.9%，其中，IT、互联网、生物科技和医疗等是我国CVC重点布局的领域，这些行业在生产过程中对技术和创新要素具有较高的依赖程度。在此背景下，越来越多的创业企业通过接受CVC投资获得发展急需的资金和战略效益[2]，即创业企业通过CVC项目可以获得互补性资产和新技术[3]，弥补自身创新资本的不足或者解决创业资本结构不合理问题，以提高创新机会和产出效益[4]，获取行业最新发展动向，提升企业技术创新绩效。 现有研究多从投资企业层面考察CVC对投资绩效和企业价值的影响，忽视了不同CVC投资模式选择对创业企业价值的作用机理，较少关注CVC与创新资本间的协同效应。基于此，本文依据大公司投机动机及介入创投的形式将CVC活动划分为直接投资、委托投资、附属创投和联盟投资，采用分组回归分析4种投资模式下创业企业创新资本对其企业价值的影响差异，期望为CVC投资模式选择、创新资本管理、开放式协同创新平台构建等方面提供一些有益参考。 1 文献综述 1.1 创新资本相关研究 早期，创新资本仅存在于智力资本的研究中，随着知识重要性的增加，日渐成为学术界关注的重点。 创新资本的内涵和构成。Edvission(1997)认为创新资本是企业开发新产品和新服务的创新能力和无形资产[5]。基于知识价值链，李冬伟和李建良(2012)将创新资本界定为在现有知识基础上产生新知识的能力，包括企业的革新能力、创新成果以及开发新产品和服务的潜力[6]。曾蔚等(2020)在研究CVC参与程度对创业企业价值增值的影响时，将创新资本作为中介变量纳入分析框架，认为创新资本是涵盖创新能力输入、创新成果产出、企业知识整合机制以及创新价值观的综合资本[7]。综上，现有研究大多将创新资本定义为企业开发产品和服务的创新能力，认为创新资本代表企业的技术创新水平。 创新资本与企业价值。国内外学者多从研发投入、创新能力和专利水平等方面出发探究创新资本与企业价值和绩效的关系。Sher和Yang(2005)探讨了创新能力各要素和研发集群对创新绩效的影响，以台湾集成电路产业为研究对象，结果表明处于价值链不同阶段的企业创新能力存在差异，高水平研发强度和人力对创新绩效存在积极的促进作用[8]。徐欣和唐清泉(2010)认为R & D投资能提高企业价值和经营业绩，且不同质量的专利水平对企业价值的贡献程度不同，创新程度高的专利能显著提升企业价值[9]。Hoenen等(2014)和徐向阳等(2018)认为，专利可以作为创业企业具有创新能力的信号，有利于缓解创业企业内外部信息不对称，从而吸引风险资本的进入[10，11]。曾蔚等(2017)基于创业价值链理论对创新资本进行定义与区分，研究发现创新资本各要素对中小企业成长性存在正向促进作用[12]。 通过上述文献回顾，部分学者给出了创新资本的定义，但对构成要素的衡量方法尚未形成统一结论。现有研究大多聚焦于研发投入、创新能力和专利产出等创新资本构成要素，结果表明创新资本在一定程度上提升企业创新绩效，对企业价值具有积极作用。然而，创新资本和CVC作为实现技术创新的内外部渠道，鲜有文献将二者结合起来分析其协同效应。因此，将创新资本和CVC共同纳入分析框架，从创业企业层面考虑其交互效应具有重要的理论意义。 2.2 CVC投资相关研究 国内外关于CVC投资动因的研究，主要集中于获得财务回报和战略收益、追求新颖技术、实现组织学习等方面。Siegel(1998)认为CVC投资企业应将实现财务目标(即投资回报)作为首要目标，其次是接触新市场、新技术以及收购企业等战略目标[13]。为了应对环境不确定性，企业通过构建CVC投资追求现有业务部门的创新，覆盖并洞悉更加广泛的技术、市场发展方向等(乔明哲等，2017)[3]，获取识别收购创业企业的机会(Dushnitsky和Lenox，2006)[4]，更有效地实现企业技术创新。Keil等(2008)将CVC活动视为一种独特的组织间“非嵌入式试验学习”，通过CVC项目在组织外部学习知识和获取创新技术[14]，补充或替代内部R & D活动，增加自身知识创造(万坤杨和陆文聪，2016)[15]。
