1 引言 并购是企业进行资源整合、优化配置的重要战略决策。近年来我国并购活动不断增多，绩效却不明显。在经济转型升级加速的背景下，破解“并购难以创造价值”难题，调控并购行为，对推动创新经济、国企混改至关重要。作为并购活动直接决策参与者，董事兼具咨询建议和监督两大职能，对并购的成败有着直接影响(肖峰雷等，2011)[1]。卢昌崇、陈仕华(2009)[2]发现董事同时身兼多家公司董事职务(董事联结)的现象在中国趋于普遍。董事联结所形成的企业关联对公司经营和发展有着重要作用(Cohen L等，2008；Boulouta and Ioanna,2013)[3,4]，可能会影响董事会职能的履行。陈运森等(2012)[5]认为董事社会网络关系一定程度上会破坏董事的独立性，限制公司治理的有效性；另一方面，也能够为公司带来资源支持和战略建议(Johnson等，1996；Adams and Ferreira,2007)[6,7]。因此，在解释并购是否创造价值时必须考虑董事所处的社会网络。 现有关于董事联结的文献大多从并购双方间信息不对称(陈仕华等，2013；万良勇和郑小玲，2014)[8,9]或代理问题(田高良等，2013)[10]展开，发现董事联结能否提升企业并购绩效主要取决于董事会咨询和监督职能的履行效果。对如何有效地激励联结董事发挥治理及咨询作用提升企业并购绩效，了解较少。由于外部难以掌握足够信息对董事职能的履行进行有效观察，社会声誉成为一种可行选择。声誉主体出于获取长远利益考虑，会自觉遵守合约的承诺。声誉机制能够抑制董事机会主义行为，促使其更加勤勉尽职为公司服务，对董事职能的发挥有着重要的激励作用(黄海杰等，2013)[11]。然而，以往研究并没有讨论声誉机制对联结董事的约束及激励如何影响董事会的并购决策。因此，相比研究有无董事联结对并购绩效的影响，声誉机制能否激励联结董事有效地发挥职能，更具研究价值。 基于此，本文试图回答如下问题：在我国特殊“关系型”社会文化背景下，联结董事的社会声誉是否有利于提高企业并购绩效？在不同类型上市公司中，声誉机制究竟是如何通过改变联结董事咨询抑或监督职能的发挥影响并购绩效？本文使用2008-2015年A股和创业板上市公司面板数据，采用事件研究法、BHAR模型与非参数检验方法，探讨了不同声誉联结董事对公司并购长短期绩效的影响。同时聚焦于董事会职能变化，观察其在不同类型企业中依靠何种途径影响并购业绩。本文的贡献在于：(1)从社会声誉角度考察哪类联结董事更可能促进并购绩效，有助于加深对董事联结关系的认识，也是对并购绩效影响因素的有益补充；(2)从并购企业特征角度分析不同声誉联结董事带来的监督和咨询建议职能变化是怎样对各类企业的并购行为发挥作用，有助于更好地理解联结董事行为特征，影响公司并购绩效的路径、机制及其经济结果，为促使其更好履行职责，改善上市公司并购绩效提供依据。 2 研究设计 2.1 研究假设 2.1.1 董事联结与并购绩效 由于并购运作的专业性及巨大风险，董事会咨询和监督职能的履行效果关系到并购成败。Coles et al.(2012)[12]认为董事与其它公司董事的联结关系越多，越能获取市场环境信息，提高董事咨询质量。在并购交易中，拥有的优质信息越多，越利于正确决策改善并购绩效。董事联结有助于并购方对潜在目标公司的价值以及并购可能产生的协同效应进行准确地评估，从而避免支付额外的溢价，提高并购方的并购绩效。因此，本文提出假设1： H1：董事联结作为重要信息获取传递渠道，能更好地发挥并购方董事会的咨询建议职能，促进并购绩效。 从董事会监督职能来看，董事会是保护中小投资者利益的主要机制，董事天然具有监督管理者的职责，起到监督代理问题的作用(Hall and Murphy,2003)[13]。独立董事能够减少管理层的在职消费行为(Gillan et al.,2009)[14]、抑制大股东对公司进行“掏空”(叶康涛等，2007)[15]。董事联结作为信息获取传递的重要渠道，使董事会获得更多与目标公司相关的私人信息，可提高公司治理的透明度，有利于董事会发现管理者机会主义行为，避免错误的并购决策，从而提升并购绩效。 另一方面，当董事会拥有企业剩余控制权时，一定程度上董事就具备了经理人特质，也将与股东发生实质代理问题(谢德仁，2005)[16]。Larcker et al.(2005)[17]认为董事在公司外的社会联结可能会降低董事独立性，限制公司治理有效性。同时，董事联结带来了不为外部投资者所共知的目标公司信息，加剧了管理层与股东问信息不对称，管理层为追求私有收益，会愿意接受回报率很低甚至损害并购方股东利益的并购项目(李善民等，2009)[18]。田高良等(2013)[10]发现并购双方间的董事联结会降低并购方、并购目标及并购后形成实体的绩效。董事联结带来的实质代理问题可能诱使并购双方董事为谋取个人私利，降低并购绩效。 基于上述分析，联结董事对并购绩效的影响可能取决于其更好的发挥或是限制了监督职能，本文提出如下假设： H2a：董事联结提高了公司治理透明度，发挥监督职能，增加并购公司绩效； H2b：董事联结降低了董事独立性，限制监督职能，减少并购公司绩效。 2.1.2 联结董事声誉、董事联结与并购绩效
