跨国并购(Cross-border Merger and Acquisition)已经成为很多中国企业国际化扩张的主要手段。由于跨国并购前期准备、中期实施和后期整合的资金需求量都较大，很多企业的并购决策受到了融资约束的影响，具体表现为企业内、外部融资成本的差异(Fazzari等，1988)或者企业所能筹集到的外部资金在数量上的约束(Ahmeida等，2011)。与更受东道国政府支持的绿地投资相比，跨国并购面临的东道国政治及法律风险也会加重企业的融资成本。 本文将社会资本的视角引入跨国并购研究。首先探讨了融资约束对跨国并购交易行为的影响，然后从理论和实证上分析了作为非正式制度的高管社会网络在缓解企业跨国并购中面临的融资约束的调节作用。本文关注我国沪深两市A股上市公司2004-2014年间发起的跨国并购交易行为，并将高管社会网络细分为政治、金融和海外关联三个维度，分别进行了数据收集和实证分析。本文的贡献：(1)现有研究外部融资约束对企业国际化活动影响的文献主要关注企业的对外直接投资，而对跨国并购交易行为的研究非常有限。本文将跨国并购交易作为研究对象，是对现有研究对象及研究内容的进一步细化。(2)本文创新地将社会资本的视角引入跨国并购研究，着重分析了以高管社会网络为代表的企业社会资本对缓解跨国并购融资约束的作用。本研究带来了很多新的发现，为理解社会关系网络在企业国际化经营发展中的作用提供了新的直接证据。 一、文献回顾与研究假设 (一)融资约束与企业跨国并购 目前跨国并购的一条研究主线是关注跨国并购的动机、影响因素、投融资模式及绩效等，强调的是对跨国并购的决策依据和过程的理解。比如研究涉及跨国并购的目标选择和跨国并购的决定因素(Erel等，2012)，跨国并购的文化整合(Slangen，2006)，跨国并购的收益(Bertrand & Zitouna，2008)、股东财富效应(危平和唐慧泉，2016)和绩效的影响因素(朱勤和刘垚，2013)等。 作为公司层面的金融特征之一，近年来有学者开始关注外部融资约束对企业国际化活动的影响，主要集中在对对外直接投资的关注。Buch等(2014)和吕越等(2015)在异质性企业模型的基础上加入企业融资约束，发现融资约束对企业参与出口和对外直接投资都具有一定的影响。李磊和包群(2015)发现融资能力越强的工业企业不仅更有可能发生对外直接投资行为，而且越倾向于进行多次投资及在多个国家进行投资。刘莉亚等(2015)和王碧珺等(2015)也发现了融资约束对我国企业对外直接投资的抑制作用，但这种约束作用对外部融资依赖度较高行业的企业影响更为严重。 目前很少有文献进一步关注融资约束对企业实施跨国并购交易的重要性。一方面，对资金供给方而言，风险投资和银行投资者具有本国偏好，即对熟悉的投资以及具有较低的信息获取成本的项目具有认知偏好。这使国际项目较不受投资者青睐。另一方面，相对于国内并购，跨国并购企业面临更大的挑战，包括对国外制度和文化不熟悉，需要适应国外的会计准则和法律要求，这都加大了投资风险。尤其当企业本身也面临自有资金不足的困境时会加大国际项目融资的难度。Uysal(2011)以美国企业并购为例，发现金融摩擦和约束阻碍了企业在短时间内筹集资金实施并购交易的可能性。本文提出的第一个假设是： 假设H1：企业融资约束会降低其实施跨国并购的可能性。 (二)企业跨国并购中的高管网络与融资约束 已涌现多种解决融资约束的创新途径和手段，包括构建内部资本市场、组建战略联盟等。最近的研究开始关注非正式制度比如社会资本在缓解企业融资约束中的作用(Adler & Kwon，2002；Zhang，2015)。社会资本指能够通过协调行动来提高经济效率的社会网络、信任和规范(Putnam，1993)。 高管作为企业投资决策的核心主体，其社会网络是企业社会资本的一个重要组成。它指企业高管与社会经济主体互动形成的相对稳定的关联体系，属性与一般资源和资本类似，规模和强度直接依赖于高管拥有的社会资源数量(Putnam，1993)。企业高管社会网络的视角在我国的文化背景下可能尤其具有研究价值，因为我国历来就有重视社会网络和关系的文化传统。已有文献研究了中国企业社会资本对企业经营绩效的影响(石军伟等，2007；杨俊等，2009)，但研究社会网络在企业跨国并购中的作用无论是国内还是国外都相对较少。从理论上看，高管网络缓解企业跨国并购融资约束的作用机理可从三方面理解：一是高管网络有助于企业识别跨国并购时机(Chetty & Agndal，2013)，发现融资机会。高管网络强度越高，获取稀缺资源的能力越强，获得的信息价值越高，时效性越好，越能及时高效地发现好的国际投资标的；二是帮助企业降低并购资金的借贷成本，包括通过网络成员获得低成本资金(Zhang，2015)。社会网络还在一定程度上减弱了借贷双方的信息不对称，弥补融资者缺乏抵押品的缺陷，降低贷款利率及其它融资成本；三是企业借助高管网络实现信用增级。为了进一步理解高管社会网络，将其细化为三个维度——政治关联、金融关联和海外关联。
