国有企业的资本结构分析

      从1987年开始，在董辅礽和唐宗焜的主持下，中国社会科学院经济研究所与美国加州大学、密西根大学和英国牛津大学组成了“国有企业的制度与效率”课题组，开始对国有企业的改革问题进行研究。到目前为止，这个研究项目的研究已经持续了近10年，前后分为3个阶段，本报告属于第三阶段的成果之一。本项目的研究得到了“国家社科基金”、“中国经济改革研究基金会”和美国“福特基金会”的资助。

      资本结构分析的基本目的在于为那些与企业资金有直接利害关系的当事人提供一些尽可能量化的依据，以便他们在做出选择时，为确保自身的利益有章可循。然而，这种结构分析的有效范围通常是那些纯粹以商业目标为取向的企业，国有企业资本结构的形成及变动不是常规的技术分析能够解释的。如何按照市场化改革的思路，调整近10万家国有工业企业的资本结构是90年代中国经济发展的重大课题。

      一、现阶段中国国有企业资本结构描述

      在资本结构中负债与所有者权益（股东权益）是最基本的分类，如果将二者相比就形成了负债与所有者权益的比率，用来表示负债占所有者权益的百分比，因而也称为资本负债率。计算公式是：资本负债率＝负债总额÷所有者权益×100%。这个百分比最基本的经济学含义是在企业清算时确定对债权人利益的保障程度。

      阅读计划经济中旧会计制度下的资金平衡表，会使众多习惯于市场经济思维的读者感到困惑。原因一目了然，会计制度设计的基础是经济体制。1993年7月后，中国采用了国际上通行的会计原理：资产－负债＝所有者权益。但是，会计核算方法的改变并不等于这种方法所反映的内容一定会发生同步变化。事实上，当我们阅读中国目前国有企业的财务报表时，仅依据市场经济的一般规则得出的结论，往往与它们的实际状况大相径庭。这一方面与一般意义上的国有企业的特征有关，另一方面我们也不得不对中国国有企业赖以生存的体制环境给予足够的关注。

      下面的表1是我们根据课题组第二阶段的数据库中资金平衡表数据翻译的样本企业的“资产负债表”。如表1所示，样本企业在1980-1989年期间，其资本负债率虽呈现出逐年上升的趋势，但均小于100%的警戒线。样本企业在80年代的资本负债率未超出警戒线的原因在于：“拨改贷”对国有企业资本结构变动的作用是逐步释放的。从表1的第5项“基建借款”中可以发现，企业用于固定资产投资的贷款是逐年提高的。随着时间的推移，这部分贷款在企业的资本存量中的比重越来越高，企业的资本负债率也从1980年的23.56%上升为1989年的95.05%。到了1993年后，样本企业的资本负债率迅速提高。[1]如表2所示，1993年样本企业的资本负债率比1989年提高了139.81个百分点，1994年又比1993年提高了30.46个百分点。

      表1 模拟的资本负债率（均值）单位：万元

      

      注：表中的固定资金均为净值。

      表2 样本企业资本负债率单位：万元

       1993年 1994年

      a.负债总额8686.9510277.26

      b.所有者权益总额 3698.73.

      3873.60

      c.资本负债率(%)234.86 265.32

      详细地考察样本企业的资本结构，我们可以将企业按照规模、行业、地区和改革形式等标准分类，分别考察它们的资本负债率。但在这里我们采取了另一种分类方法，即将样本企业按照连续5年均保持盈利或5年内均处于亏损状态的方法，将它们分成两组。这样做的目的，主要是为了后面揭示国有企业的资本负债率上升的原因的需要。当我们从总体样本的两个极端观察它们的资本负债率时，会发现亏损企业和盈利企业的情况的确不同（见表3）。这似乎是告诉人们，国有企业资本负债率的高低与其经营状况密切相关。其实，这个结论是值得商榷的。后面的分析可以说明，国有企业资本负债率的总体特征与它们的经营情况基本不相关。

      表3 分类企业的资本负债率单位：万元

      

      以上分析的只是国有企业帐面的资本负债率，但大量的案例分析表明，它们的帐面资产与实际资产是不相等的，后者会明显小于前者。据财政部清产核资办公室的清产核资结果表明，国有企业的实际资产负债率要比其帐面高出7.5个百分点。当然，要准确地计算出国有企业实际的资本负债率是十分困难的。然而，这并不影响我们得出它们实际的资本负债率高于帐面资本负债率的结论。首先，在国有企业资产中，“待处理流动资产净损失”和“待处理固定资产净损失”实际上是已不存在的资产，扣除它们后，资本负债率一定会提高。其次，国有企业的应收帐款（样本企业的应收帐款净额占当年流动资产的比重，1990-1994年各年分别是6.18%、6.55%、5.98%、10.36%和9.48%）在旷日持久的“商业信用危机”中，已有相当一部分难以回收；再次，库存积压始终是国有企业的一个难题，很大一部分库存积压产品最终的出路不是降价处理，就是干脆报废；最后，分析国有企业实际的资本负债率，还必须考虑它们对企业职工的隐性负债。据典型调查和有关部门的测算，国有企业中这部分最硬的“负债”大约占国有企业总资产的20%。一旦企业破产清算，这部分负债就会表现得淋漓尽致。