中图分类号：F204 文献标识码：A 文章编号：1004－115X（2002）06－0053－05 1 实物期权方法与企业信息化投资决策 传统的企业投资决策一般采用净现值（NPV）法， 但净现值法假设以下两种情况至少有一种发生：或者投资是可逆的，即当实际的市场状况比预期差时，企业可以撤销投资并且通过某种方式使投资支出得到补偿；或者投资是不可延缓的，即企业如果现在不进行投资的话，它将永远失去这个投资机会。在现实经济中，虽然某些投资的确符合上述假设，但大多数投资是不可逆的而且能够延缓。对于那些不确定性较大的投资项目来说，投资者适当推迟投资往往会获得更大的收益；有时投资者还需要根据情况的变化及时做出扩大投资、放弃投资等战略性决策。针对净现值法在评价投资不确定性时所存在的不足，Myers（1977）撰文指出，不确定项目潜在的投资机会可视为另一种形式的期权——实物期权，由此引发了学术界对实物期权方法（Real Options Approach）的深入探讨。 实物期权方法并不是对净现值法的简单否定，而是在其基础上的进一步发展和完善。实物期权理论认为，传统的净现值法仅考虑了投资项目的预期现金流即当前可预见的现金流，忽略了投资项目中的期权价值，因而应当对净现值法进行修正。其结果是，有些投资项目按净现值法决策将被淘汰，而按实物期权方法决策则应该采纳。换言之，实物期权方法使企业避免了许多投资机会的丧失。 进入20世纪90年代，计算机技术以及网络技术得到了广泛应用，企业信息化浪潮席卷全球，企业的信息化不仅从根本上改变着企业传统的生产、采购、销售和管理模式，而且可以帮助企业提升市场竞争力，寻找有利商机，尤其是中小企业还可能通过信息化缩小与大企业在竞争实力上的差距。但由于信息化投资项目的投资数额大，不确定性因素多，短期投资效益不显著，因此有必要运用实物期权方法对企业信息化投资项目进行合理的分析与评价，为决策者的投资战略规划提供科学依据。 首先，企业信息化投资面临着许多不确定因素。众所周知，企业信息化需要应用大量的信息技术，信息技术的更新则非常快，几乎每隔几个月新的技术和标准就会出现，并逐渐取代原有的技术和标准，相应地，信息技术产品的价格也会较大幅度地调整或变动，从而直接增加了信息化投资成本的不确定性。同时新的信息技术产品具有新的技术性能和适用范围，这也增加了信息化投资在具体应用层面上的不确定性。由于项目涉及的不确定因素较多，企业在进行决策时，比较明智的做法就是等待获得更多的信息，并灵活地制订多种方案供决策者选择，以避免不可逆投资带来无法挽回的损失。在这种情形下，实物期权方法能够帮助投资者充分利用项目的不确定性所产生的机会，减少不确定性可能带来的损失。 其次，企业信息化投资决策是一项或有决策（Contingent Decision），即决策是依企业内外环境的变化而变化的。当环境向有利的方向发展时，就做出一种决策，当环境向不利的方向发展时，就做出另一种决策，这意味着项目的损益也是随着决策的变化而变化的，具有非线性的特点。净现值法等传统的贴现现金流方法主要适用于那些静态决策并具有线性损益的项目，而对于信息化投资这种具有动态决策和非线性损益特点的项目，则需要运用实物期权方法正确估计其投资价值。 第三，企业信息化投资项目的价值在很大程度上取决于项目中蕴含的期权的价值。企业信息化投资并不是一项普通的投资，其大部分价值不会立刻从该项投资本身直接显现出来，而是逐步间接地反映在后续的经营活动当中，比如通过信息化可以降低采购成本、减少库存量、提高生产效率、塑造企业品牌、吸引更多的客户等等，这些实际上都是信息化投资项目真实价值的体现。传统的净现值法仅仅侧重于对项目当前可预见现金流的分析，其分析结果往往会误导决策者做出放弃信息化投资项目的决策，而运用实物期权方法则能够估算出信息化投资项目中蕴含的期权价值，从而对信息化投资项目做出比较全面的评价。 2 企业信息化投资项目蕴含的实物期权 尽管企业信息化投资具有很大的不确定性，但正是这种不确定性为决策者带来了更多的选择机会，决策者可以根据企业的资源禀赋状况、项目不确定性的演变趋势等对信息化投资作出合理规划，以便获得各种有价值的实物期权。企业信息化投资项目蕴含的实物期权主要有： 2.1 增长型期权（Growth Options）， 是指投资项目可以为企业今后的发展创造机会。如G 公司准备在互联网上建立一个网站为本公司的产品作广告宣传，采用净现值法分析，该项目很可能不可行，因为网站建立后的日常更新维护需要投入大量的人力和物力，付出的成本很高，而其宣传效果可能不如在其他媒体上进行同样规模的广告投资。但按照实物期权理论，该网站的建立为公司将来进一步开展网上交易和网上结算等一系列电子商务活动提供了一个技术平台，也就是说，该投资项目具有增长型期权。 2.2 延迟型期权（Option to Defer），是指企业可以选择在今后某个适当时机进行投资，而不需要马上投资，以便收集更多更新的决策所需的信息。如D公司打算与国外著名的软件公司合作实施ERP系统工程，但经过市场调查得知近期不少国内软件开发商正在自行开发ERP 系统，而且国内产品的预期价格将远低于国外同类产品的价格，因此该公司购买国外ERP系统将面临着极大的不确定性。D公司是应该立即购买国外的ERP系统呢？还是等待国内软件开发商开发出性能价格比更高的ERP产品呢？实物期权方法可以定量地评估这种延迟型期权的价值，帮助企业做出最佳决策。
