[中图分类号]F121.26 [文献标识码]A [文章编号]1000-8306(2000)05-0065-04 一、国内外现状及效果分析 西方国家实行的职工持股制度，是在重振本国经济、改善劳资对立关系的大背景下提出并被逐渐广泛实施的，也获得了一定成功。1952年，美国辉瑞公司为了避税（当时个人所得边际税率高达92%），第一个推出面向所有雇员的股票期权计划。现在，股票期权已经成为美国公司尤其是大公司高级管理人员报酬中最为重要的一个组成部分。股票期权计划对于激励经营者努力工作，不断增加经营业绩无疑也有所帮助。 近10多年来美国许多企业推行的职工持股具体做法主要有两种：一是由公司提出一部分股份或拿出资金，提交给职工信托基金会，该基金会购买本公司的股票，然后根据职工工资水平分配这些股票，这种分配相当于公司给职工劳动股的投资凭证，职工以自己的劳动获得这种投资凭证，并根据这种凭证获取公司利润；另一种方式是由公司担保从银行借款购买本公司股票以分到个人名下，这两种方式都不需员工个人掏腰包。近10年来，职工持股计划风行美国，数以千计的公司上千万的职工加入了这一计划，对于提高企业职工激励水平，增加其主人翁责任感及对经营者的监督意识，增进企业效率与市场竞争力，乃至对于促进美国经济的持续稳定发展，都起到了积极作用。 如果说职工持股计划是对企业普通职工的有效激励的话，股票期权计划则是对企业经营者与高级人才的一种激励方法。股票期权计划就是公司给予其经营者或高级人才在一定期限内按照某种既定的价格购买本公司一定数量股票的权利，这种权利是由公司无偿赠送的。股票期权计划对于促进经营者与高级人才的工作积极性，提高公司的经营业绩起到了一定作用。在国外，股票期权计划有加速发展之势。 在中国，职工持股计划与股票期权计划在一些公司中进行了试点，有的公司还取得了不错的效果。华为是实施职工持股计划较早的国内企业之一，利用职工购买一定公司股权以获取公司经营的成果，促使员工爱岗敬业，提高经营业绩与工作效率，华为这几年取得的成就有目共睹，不能说与其成功运用职工持股计划无关。 在中国专门针对公司管理层的股权激励已开始操作。如武汉三家上市公司的老总已经接受了股权激励，上海也推出了期股激励。上海市政府早在1999年就拟定了一份《关于对本市国有企业经营者实施期股激励的若干意见（试行）》，为期股激励如何在企业中规范运用定下基调。目前，深圳市根据该市的实际情况，正在制定有关企业经营者投股政策。深圳市初步考虑，经营者所持股份主要通过三种形式获得：一是用现金直接购股；二是奖励股份，即“不发现金发股票”；三是搞股票期权。据悉，深圳市有关企业经营者持股的相关政策将于近期正式出台，中央有关部门的试点工作也将展开，包括在红筹公司进行股票期权试点的方案已在酝酿之中。股权激励有快速发展的趋势。 深圳市企业自发地搞经营者持股，时间很早，数量也不少。为了规范该市企业尤其是国有企业的经营者持股行为，深圳市政府做了大量细致的工作。今年初，深圳市政府成立“经营者持股课题研究组”，先后进行了大量调查研究，基本摸清了该市企业经营者持股现状。为推进这项工作，深圳市还在部分中小企业进行经营者持股试点，如深圳市投资管理公司系统内部进行的经营成果换股权的试点，所选择的企业是该公司的全资或控股的中小型竞争性企业。 二、实施职工持股计划与股票期权计划的理论依据 任何一项激励计划都离不开通过对被实施者的激励与约束效果而起作用，职工持股计划与股票期权计划也不例外，只不过是通过使公司员工利益同公司经营状况及经营业绩联系起来，增强其主人翁意识和责任感，从而达到提高效率的目的。 职工持股计划是产权观念在质上的扩大。它主张劳动力资本化，使劳动、人才、管理等生产要素成为人力资本，同时使企业管理产生新变化，实行吸收员工参加公司决策、监督、检查和管理，可以调动职工的积极性。该计划的实施，可以使职工由被企业雇佣转变成为企业的主人翁，抛开政治因素不谈，职工持股计划在西方国家经济发展中确实起到了一定作用。 实行职工持股计划，可以使公司员工实现自身效用最大化的同时，使企业经营效率提高，经营业绩改善，还可以改变以往公司职工收入分配中固定收入部分偏大，可变部分偏小的分配方式，有利于职工积极性的充分提高。员工收入结构的改变，纳入股权收入，使职工收入与公司经营状况更紧密结合起来。 我们以下面一个虚拟的例子来探讨职工持股计划与股票期权激励计划的作用。 为分析方便，我们假设所分析的公司的股票价格与其每股收益有关，而与市场炒作无关，即假设股票的市盈率固定；假设职工持有公司股份后会更加努力工作，更加积极监督管理者的工作业绩；在有了股票期权激励的情况下，公司管理者将更自觉努力增加公司业绩；在以下分析中不考虑资金时间价值因素（模型很容易扩展而适用于考虑资金时间价值及公司成长性的情况）。 某公司为上市公司，其总股本为N，流通部分股本为n，每股收益为r，流通股市盈率为s，职工持股为n[,1]，管理者可获得期权n[,2]，假设职工持股的资金来源为公司税后利润，如果管理者实施期权，则所需资金也从公司净利润中提取（虽然这种假设做法暂时会对股东权益造成损害，但正如下面的分析，如果n[,1]、n[,2]选取适当，这种做法将给股东带来比所提供资金大的收益，即使股东受益）。下面分析如何选取n[,1]、n[,2]以使公司、职工、管理者实现三盈的局面。
