债券信用问题的研究是金融史研究的一个重要方面。对于这一问题的相关研究，学术界已有部分研究成果，主要涉及债券主体监管问题。段艳、易棉阳对近代债券市场监管问题展开分析，指出由于受政府的干扰，债券市场无法获得健康发展①。刘志英指出，民国时期债券是政府财政的重要组成部分，为了保证政府债券的顺利发行，政府将债券交易置于政府严密控制之下②。对债券信用担保问题的系统研究尚未见有专门的学术论文发表。笔者近年一直致力于“中国近代证券市场信用机制建设”课题的研究，债券信用担保分析是其内容的一部分，对扩大金融史研究视野具有重要的学术价值。限于篇幅，本文仅就民国时期债券信用担保品及其影响作一分析。 一 债券担保品对债券信用提供确实保证 民国时期债券市场信用体系，主要是采取国家或地方政府信用担保的方法。从政府发行公债的担保品构成来看，有一部分担保品是来自于税赋，不论是田赋、盐税，还是契税、印花税，抑或是盐税、酒税，都是用来担保公债的主要信用品。一般来说，根据债券偿还相关的担保情况，可以分为有确实担保和无确实担保。确实担保一般是指定以关税、盐税为债券还本担保者；无确实担保则是指非以关税、盐税为债券还本担保者。债券信用很大程度上取决于担保的确实与否，民国时期经济学专家对此问题有清晰的表述：“吾国之内债，均定期偿还，故债信之强弱，非偿还与否之问题，乃偿还能否之问题。又所有内债皆指定财源以充还本付息之抵款，故债信之厚薄，非抵款有否之问题，乃抵款确否之问题。还本付息何以不能?厥由于抵款之不确实。何以不确实?盖抵自抵、用自用，所抵非所用也。”③可见，债券信用水平的高低取决于债券信用担保品是否确实可靠，是否真正用在担保债券信用的方面。 1.盐税与盐余担保债券 盐税(盐余)是近代债券主要确实担保品之一。民国初期善后大借款债券的发行，北京政府就出让了中国盐政主权④。民国初期，北京政府为了解决财政资金不足的问题，不惜出卖主权以获取西方列强的支持，于1912年春季举借外债，是为善后大借款。经议定由中国政府以盐税为担保发行财政债券，并于1912年3月下旬先行垫交白银310万两。1913年4月26日，北京政府财政部与英国汇丰银行、法国东方汇理银行、德国德华银行、俄国道胜银行、日本横滨正金银行签订善后大借款合同，北京政府借债额达2500万英镑，债券发售9折优惠，实际按8.4折净收，年息5厘，期限47年，以(甲)盐税；(乙)关余；(丙)直隶、山东、河南、江苏4省所指定的中央税款为担保。一周年后，如盐税确足以支付借款的本息时，丙种担保即行停止⑤。在与银行团签订附加条款中明确规定，中国政府将指定借款担保之中国盐税征收办法整顿改良，并由“洋员”加以襄助；中国政府在北京设立盐务署并内设稽核所，由中国总办一员、洋会办一员主管。此外，在各产盐地设立稽核分所，设经理华员1人、协理洋员1人，华洋经协理会同担负征收、存储盐务收入之责任。这样，中国近代的盐政主权一部分就被操持于外人之手⑥。 盐税为民国时期政府财政之主要税收来源之一，约占岁入总额的23％，仅次于关税⑦。据调查数据显示，盐税收入总数，1913年为1900万元，1914年即增为6800万元，1915年至1919年年均为8000余万元，1920年至1926年则年均在9000万左右，1927年、1928年年份税收减为5000万元，1929年恢复到8000万元，嗣后逐年增加，1931年增至15.000万元。1932年、1933年年份税收减为14.000～15.000万元。后因南京国民政府统一盐务行政及盐厂之整顿，收入激增，由1934年之17.000万元至1936年增至21.700万元，达到最高纪录。1937年抗战爆发，战区税收受到影响，但盐税收入总额仍然达到21.000万元⑧。从1931年之后盐税收入额大幅度增长，这主要是受1931年至1932年国民政府税法改革的影响，使得盐税收入显著增加⑨。但20世纪20年代之后，关税收入增幅明显超过盐税收入增幅，其中主要原因是南京国民政府时期加强了对关税的管理，掌握了更多关税自主权。 在民国政府财政收入结构中，盐税收入非常重要，“中央财政之收入，以盐税为大宗，关税田赋犹居其次。盐税收入常占岁入总计20%以上。就以前预算以观，其数常在9000万元左右，近年增税加价，为额尚不止此，当绝不在10.000万元以下也”⑩。盐余与关税不同，“关税在外人监督之下凡属各省重要海关所在，大抵在租界或租借地区域以内，故不能受侵凌。若盐税机关多在内地，将来各省区军阀是否不就近截扣，尚属疑问，万一出此，则基金动摇”(11)。自1913年五国善后借款等外债成立之后，盐税就被指定为发行外债之担保，聘请外国人为稽核所会办，盐税收入被指定存入借款银团各外国银行，如果没有会办会同签字则不得动用。虽然每年盐税收入总数远远超过应偿还债务数，“然不得不任由其支配，坐扣债息，而后放回余款也。中央财政之所恃以维持局面者，即为此仰人鼻息之盐余”(12)。这里可以看出，盐税被外人监督担保偿还外债，中国政府仅能使用盐余维持局面。除此之外，盐税还用来担保中央政府发行的国内公债，“以盐税为担保之公债为数甚巨，因基金确实，故债信甚著也”(13)。截至抗战爆发前，盐税担保公债共有10种。具体数字如表1。
