修回日期：2020-03-25 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1005-0566(2020)04-0174-10 目前，国有企业混合所有制改革已经进入深水区，混合所有制改革带来的股权结构优化是否对非效率投资问题有所改善是影响混合所有制改革成效以及国有企业价值提升的关键。企业价值的塑造是国有企业混合所有制改革的核心，其主要受制于投入和产出，即投资效率问题，其中政府干预和混合所有制状态是重要的影响因素[1]。在政府干预方面，由于国有企业的特殊性使其不得不承担一部分社会责任，各级政府和官员为了实现地方经济发展的目的，往往凭借国有股留存控制权，使企业承担经济发展、社会稳定、充分就业等政策任务，对企业投资行为进行过多干预，导致了国有企业盲目扩大投资和过度吸收劳动力，从而造成了国有企业效率低下，长期将导致企业价值的降低。在混合所有制状态方面，我国国有企业股权相对集中，国有股东掌握着公司的实际控制权，具有较多的话语权与投票权，从而实施有利于自身的投资决策并获取控制权私有收益，进而造成国有企业投资效率低下。在混合所有制改革过程中，政府的规制政策会制约企业的交叉所有权行为，进而对企业的投融资行为产生影响，因此，国有企业混合所有制改革要与政府对企业交叉所有权的规制政策相适应，以实现更好的混合所有制改革效果[2]。在混合所有制改革过程中，不仅当期的股权结构变动对当期非效率投资存在影响，而且前期的股权结构状态也会对当期的非效率投资产生影响[3]，通过分析国有控股股东的行为特征后，还可以发现，国有控股股东对投资效率会产生激励效应和损耗效应，且损耗效应大于激励效应[4]，并且国有控股股东的存在可能会抑制企业的创新投入及其效率[5]，这主要是因为国有企业承担着部分社会职能，其经营目标要兼顾社会利益，其投资过程中对效率的关注相对民营企业较低[6]。综上可知，国有企业投资效率低下的重要根源是其股权结构，政府干预也主要是通过国有企业中高比例的国有股权及其投票权来影响管理层的投资行为，因此，股权结构的优化已成为提高国有企业投资效率进而带来较高企业价值的重要突破口，这也为混合所有制改革提供了契机。 本文以2016-2018年我国A股上市国有企业为研究样本，构建了混合所有制程度指标、国有企业非效率投资抑制程度指标，实证研究了混合所有制的股权多样性程度对国有企业非效率投资抑制程度以及国有企业价值的影响和作用机理，在此基础上，深入探讨了国有企业非效率投资抑制程度在混合所有制程度与国有企业价值之间的中介传导效应。 二、理论分析与研究假设 (一)混合所有制与国有企业价值 所有者虚位而带来的多层次委托代理关系导致国有企业承担了较多的社会任务，影响了国有企业长期价值的实现，混合所有制改革提供了一种优化思路。在国有企业混合所有制改革的过程中，国有和非国有股东利益目标的冲突和资源优势的互补使得二者存在竞争与合作关系。相关学术文献重点探讨了混合所有制程度及其对国有企业价值的影响[7]，通过实证研究发现，混合所有制改革有利于提升国有企业价值，企业控制权变化带来的价值提升作用更加显著[8]。 目前的文献主要从产权多元化的角度展开对混合所有制与国有企业价值关系的研究，学者们从不同的视角论证了混合所有制改革对国有企业价值的提升作用。綦好东等[9]以及逯东等[10]实证研究得出，民营资本的加入对国有企业的盈利能力和运行效率均产生了促进作用。非国有资本的加入可以有效抑制国有企业的高管腐败行为，完善国有企业的治理机制从而促进企业价值的提升[11]，并且异质性产权的参与也有利于充分发挥不同产权主体的优势，从而共同助力于企业价值的提升[12]。 另外，混合所有制改革不仅可以实现资本的融合，还可以实现要素以及核心生产能力的共享，促进企业创新战略的实现从而提升企业价值[13]。黄速建等[14]研究指出，在国有资本中引入非国有资本，尤其是机构资本的加入，有利于改善一股独大带来的内部人控制和监管失效等问题，促进企业的投融资决策和创新决策更加科学，进而带来国有企业价值的提升。混合所有制改革通过产权的多样化能够实现国有资本和非国有资本之间的风险共担，并且两类资本之间的相互制衡也提升了混合所有制企业决策行为的科学化水平，进而有利于缓解企业风险[15]，通过整合国有及民营资本的核心能力及要素资源，促进国有企业长期价值的实现[16]。因此，混合主体的多样性以及混合所有制的程度是影响国有企业价值提升的关键[17]。基于以上理论分析，提出假设H1：在其他条件不变的前提下，混合所有制程度与国有企业价值具有正相关关系。 (二)混合所有制与国有企业非效率投资抑制 混合所有制企业的参股股东通过股权制衡也会对国有大股东的行为产生影响，促进决策科学化并实现企业长期价值的提升[18]。现有的研究主要侧重于考察混合所有制改革对国有企业价值的影响后果，鲜有文献关注混合所有制改革到国有企业价值的传导路径，尤其是非效率投资在其中的作用。
