本文研究了决策权配置的集中程度对企业经营效率和市场价值的影响及作用机制。在企业中，由于决策的可让渡性(alienability)不随决策权转让，要保证决策的效率，适当的决策权配置和对应的控制机制至关重要(Jensen & Meckling，1992)。作为学术研究和管理实践中的重要问题，决策权配置的影响因素和经济后果在理论层面得到了深入而广泛的探讨(Aghion & Tirole，1997；Baiman & Rajan，1995；Harris & Raviv，1998)，但是由于研究方法和数据的限制，相关的实证检验比较有限。与此同时，国内学者(何捷等，2017；陆正飞、张会丽，2010；张会丽、陆正飞，2012a，2012b，2013；张会丽、吴有红，2011)研究了企业集团资源分布对财务决策的影响。显然，资源的集中与分散不仅取决于经营环境的特点，也与企业集团内的决策权配置密切相关。 本文认为，决策权配置对企业经营效率有多重影响：一方面，集权管理能够统筹协调企业资源，发挥内部市场作用，提高现有资源管理效率；另一方面，分权管理有利于结合决策权和专有知识，实现因地制宜地决策，而集权管理者可能在缺乏知识和有效约束的情况下通过过度投资建造个人帝国。所以，企业在确定决策权配置时，需在集权管理提高现有资源管理效率的作用和分权管理有效投资的作用之间进行权衡。 利用中国上市公司公开数据，本文构建了基于企业集团职工薪酬集中程度的集权程度指标。以2007-2015年沪深两市A股上市企业集团为样本，本文的实证结果显示，企业集团集权程度越高，现有资源管理效率越高；但是过度投资越多；集权管理通过作用于管理效率和过度投资影响了企业集团的市场价值；行业成长性高时，集权管理对市场价值的损害作用更明显。 本文的主要贡献在于：(1)以薪酬契约特征为基础，本文以薪酬集中度作为企业集团集权程度的度量指标，并检验了其经济后果。现有集权与分权的研究多基于问卷调查结果和内部数据，而本文的薪酬集中度指标则基于中国上市企业集团的公开数据，为相关研究提供了重要的补充。(2)本文从现有资源管理和成长机会两个角度分析了决策权配置对公司价值的影响，指出了决策权配置影响企业价值的作用路径，对有关理论进行了实证检验。研究结果表明，不确定性较低活动占主导的企业适宜采用集权管理，而分权管理则适用于扩张型的企业。本文为企业发展过程中有效的决策权配置提供了重要的经验证据，对决策权配置的优化具有重要参考价值。 本文其余部分安排如下：第二部分是理论分析；第三部分介绍了研究设计；第四和第五部分是实证检验结果与分析；第六部分是结论。 二、理论分析和研究假说 (一)不确定性与企业集团决策权配置 Jensen和Meckling(1992)指出，决策权在企业各层级上的有效配置应最小化信息成本与代理成本之和。如图l所示，信息成本包括传递信息的成本与缺乏信息的情况下决策的效率损失，如果企业低层级拥有较多的专有知识，分权管理能够结合决策权与专有知识从而最小化信息成本，而集权管理将增加这一成本；在分权管理的情况下，委托人与代理人行为目标的不一致性导致了代理成本，这一成本随着分权程度的提高而增加。企业低层级所拥有的专有知识直接影响信息成本，当知识专有度高时，分权管理降低信息成本的作用格外重要，而当知识专有度低时，集权管理降低代理成本的作用则更应受到重视。所以，集权和分权管理对效率的作用取决于代理成本和信息成本的相对大小，并受到专有知识的影响。
图1 决策权配置中的成本权衡(Jensen & Meckling，1992) 本文主要研究企业集团母子公司之间的决策权配置。本文所称的企业集团的集权管理指包括人事权、经营权和财务权在内的多方面决策权集中于母公司的管理模式，而分权管理则指将决策权分散于子公司的管理模式。在集团中，母公司通常控制着多个子公司，各子公司面对不同的经营环境，因而与子公司经营和投资决策有关的知识具有专有性。把这一专有知识从子公司传递至母公司的过程需要成本投入，在缺乏专有知识的情况下，母公司的决策可能非最优，这构成了母子公司间的信息成本。子公司管理者的薪酬，包括货币薪酬、在职消费与晋升机会，往往与子公司的发展情况直接相关；而子公司利益最大化并不意味着集团利益的最大化，所以子公司管理者有动机损害其他子公司乃至集团整体的利益，这导致了母子公司间主要的代理成本。 公司财务理论认为，公司价值等于当前拥有的资产所创造的价值(value of assets in place)和成长机会的价值(value of growth opportunities)(Myers，1977)。显然，与利用现有资产创造价值相比，关于成长机会的决策不确定性更强。而在决策不确定性强时，有关知识在传递和汇总的过程中更容易偏离实际情况，因而知识专有度更高。所以，在管理现有资源和把握成长机会两种经营活动中，决策权配置的经济后果是有差异的。
