中图分类号：F275；F270 文献标识码：A 文章编号：1003-207(2018)08-0031-11 1 引言 经过近一个世纪的发展，企业社会责任已从“企业是否要履行社会责任、为谁履行社会责任”的争论中蜕变为一项企业普遍接受的商业规则，并成为一种时代潮流。利益相关者理论认为，企业不仅承担着对股东的受托责任，同时也应承担对员工、客户、供应商、政府、环境和社会等所有利益相关者的责任[1-2]。尽管理论与实务界对企业是否应该履行社会责任的问题已形成共识，但究竟履行社会责任能否给公司带来未来经济回报的讨论还在继续。主流的观点有两种：一是价值观[3]，即履行社会责任有助于提升未来公司绩效[4-7]；二是成本观，即履行社会责任是企业的一项成本，会降低公司未来绩效[8-9]。然而，杨皖苏和杨善林[10]研究发现，社会责任的履行对公司短期财务绩效无显著影响，同时，企业社会责任与公司长期绩效之间的关系在不同规模的公司间存在显著差异。这一研究进一步丰富和细化了社会责任与企业财务绩效的关系研究，但是由于在传统社会责任的定义中包含了对股东、员工等利益相关方的经济性责任，因此仍然没有很好解决当期公司绩效可能同时影响公司社会责任履行程度和未来财务绩效而产生的内生性问题。 鉴于此，本文使用剔除当期可观测公司绩效因素影响后的社会责任履行程度，重新探讨社会责任与未来公司绩效的关系。具体而言：首先，本文将企业社会责任限定于企业所承担的社会捐赠和环境责任[11-12]。然后，使用多元回归法将企业的社会捐赠和环境责任绩效分解为可以被当期可观测公司绩效因素解释的社会责任承担程度和不能被当期可观测公司绩效因素解释的社会责任承担程度两部分，考察不能被当期可观测公司绩效因素解释的社会责任承担程度与未来公司绩效的关系。通过实证检验本文发现：承担社会责任不能提升公司未来财务绩效，但市场对承担社会责任的行为存在正向反应。进一步研究发现：当期经济绩效较好的企业，社会责任会对未来财务绩效产生正向影响，而当期经济绩效较差的企业，社会责任会对未来财务绩效产生负向影响。文章结果表明：当期绩效较差公司承担社会责任存在更大成本，当期绩效较好公司可以通过履行社会责任向市场传达信号使其与当期绩效较差公司区分，但此信号行为本身对公司绩效不产生影响。 本文与杨皖苏和杨善林[10]研究具有一定相似性，均发现社会责任的履行不能提升企业的短期财务绩效。但本文与其的区别主要有以下三点：首先，杨皖苏和杨善林10]的研究中社会责任的定义包含政府、供应商、债权人等其他与企业直接经济业务相关的行为表现，社会责任的数据来源为公司财务报表，而本文对社会责任的定义为公司社会捐赠与环境保护行为，更符合社会责任的本义。数据来源为第三方评级机构——和讯网对上市公司社会责任的评分，数据受研究主题的影响较小，更为客观。其次，本文侧重于关注公司承担社会责任的动机，即公司将社会责任行为视为投资还是市场信号，而杨皖苏和杨善林[10]的研究直接探讨大、中小型公司履行社会责任与长短期公司绩效的关系。最后，本文在研究设计上考虑了公司当期绩效同时影响社会责任履行程度和未来绩效的可能性，在研究社会责任与公司未来绩效关系时剔除了当期可观测公司绩效因素对社会责任履行程度的影响，实证结果更为稳健。 总体而言，本文的主要贡献可以概括为以下三点：首先，本文将社会责任定义范围划定为企业社会捐赠责任与环境保护责任，剔除了与企业经济活动直接相关的股东责任、消费者责任及供应商责任等，更贴近社会责任的“公共福利”本质。第二，本文在研究社会责任与公司未来绩效关系时剔除了当期可观测公司绩效因素对社会责任履行程度的影响，一定程度上排除了当期公司经济绩效对社会责任承担行为的替代性解释。第三，本文结果表明，企业履行社会责任是一种市场信号传递行为，早期研究发现社会责任与未来公司财务绩效的正向关系很可能是因未考虑当期公司绩效同时正向影响当期公司社会责任履行程度和未来财务绩效而产生的伪相关关系。文章理论分析视角和实证结果一定程度上对现有社会责任促进公司绩效的分析框架构成了挑战，丰富了企业社会责任经济后果的研究文献。文章剩余部分安排如下：第二部分进行文献回顾，提出本文假设，第三部分进行研究设计，第四部分分析本文实证结果，第五部分总结全文。 2 研究假设 学界对企业社会责任存在多种定义方式[13-14，本文参考Servaes和Tamayo[11]以及Lys等[12]近期研究，将社会责任界定为企业承担社会捐赠与环境责任的行为，不包括企业对其他广义利益相关者(诸如股东、供应商等存在法律意义上商业契约的利益相关者)承担责任的行为。这种定义方式更贴近本文所关心的问题：进行社会捐赠、承担环境责任等更符合社会责任本义的行为是否可以在未来为公司带来经济回报，包括提升财务业绩与股票回报。 对于企业社会责任与企业财务绩效的关系问题，社会责任领域文献进行了比较广泛的讨论，其理论切入点着眼于企业经济活动的契约成本。契约理论认为，企业是经济活动直接参与者和间接利益相关者之间显、隐性契约的集合[15-17]。前人研究表明，企业履行社会责任满足了社会环境与利益相关者的诉求，有助于提升企业声誉和社会形象，创造稳定的客户、供应商关系，降低了企业运营活动的显隐性契约成本，在市场竞争中获取竞争优势[18]，进而提升企业绩效[3-7，10，19]。因此，契约视角的社会责任研究支持社会责任的价值观，即认为履行社会责任将提升未来公司绩效。然而对企业社会责任持成本观的学者指出，企业承担社会责任的成本过高，管理层将经济资源用于履行社会责任会对股东利益产生负面影响，不利于公司利润最大化活动，因而将降低未来公司绩效[8-10]。在其他实证结果中，也有文献发现社会责任与企业财务绩效呈非线性U型相关、协同相关[20-21]。即从短期上来看，企业社会责任成本会使企业财务绩效降低，但从长期来看这种负向关系将会逐渐消失而转变为正向关系。
