一、引言 企业多元化（Diversification）在企业理论中亦可称为多角化、多样化、 跨行业经营等①。它是指一个企业，特别是大企业或大集团在其发展过程中，同时在两个或更多行业从事经营活动，且同时向不同的行业市场提供产品或服务[1—2] （徐康宁，1999；康荣平、柯银斌，1999）。多元化是企业经营与成长的一种重要策略，其基本特征是企业根据市场发展的机会变化，充分利用企业所享有和控制的资源，寻求企业能力与市场机会的最优组合，在多个产品领域或多种业务领域同时发展，以起到规避市场风险和快速发展的作用。 学术界关于多元化经营是否能提高企业经营业绩并降低经营风险，长久以来一直争议较多。传统的企业多元化理论认为，多元化经营可以通过充分利用企业内部长期积累且难于或不可交易（non-tradable）的剩余资源能力，以及通过业务组合分散企业经营风险，来提高企业价值。而Rumelt（1974，1982）、Grant等人（1988）、Markides（1995），以及Palich等人（2000）认为，多元化经营在一定程度上可以提高企业绩效，但超过某个限度后就会产生消极作用[3—6]。Amit和Livnat （1988）、Berger和Ofek（1995），以及Comment和Jarrell（1995）则指出，多元化经营虽然能够降低经营风险，但企业利润水平也比非多元化经营的公司要低，尤其是当企业进行非相关多元化经营时，利润下降更加显著[7—9]。 Grant等人（1988）认为，在一定限度内， 公司业绩和经营业务的多少呈正向变动关系，但超过这一界限后，随着经营业务的增加，公司业绩呈下降趋势[4]。Rumelt（1974，1982）的研究则表明，由于核心能力的延伸作用或资源共享作用，向相关行业的有限多元化经营会使企业业绩提高，过度多元化则会使协同作用降低，对公司业绩产生负面影响[3]。但问题在于，Grant等人以及Rumelt都未能指出，企业多元化经营在何种情况下属于过度，何种情况属于没有过度。 关于国内上市公司多元化经营绩效研究方面，刘力（1997）、朱江（1999）、李敬（2002）分别根据1994、1995和1997年度我国上市公司年报中的资料，对上市公司的多元化状况与企业绩效、公司价值之间的关系进行了度量分析[10—12]。这些文献的分析方法不尽相同，结论亦存在一定差异，其中虽有学者认为多元化经营的“度”与企业风险、企业绩效之间存在着某种关联性，但未能就此种关联性作进一步的定量分析。 Markides的“最优多元化水平”假说是企业多元化研究的一个比较经典的命题。Markides（1995）通过理论分析指出， 任何企业都存在一个最优的多元化水平（optimal diversification level）②。最优多元化经营水平是企业多元化的边际成本与边际收益相等之处，只有达到最优的多元化经营水平，企业才能取得最好的经营绩效。因此，为了取得最好的经营绩效，低于最优多元化水平的企业要提高其多元化水平，而超过最优多元化水平的企业则应降低多元化水平，以达到多元化均衡[5]。不过，Markides（1995）并未能够提供一个测度企业最优多元化水平的明确的一般方法。 企业经营是否普遍存在着“最优多元化水平”规律，还是这种现象只是适用于特定的环境，甚至于仅仅是尚未得到检验的纯粹的假说，作出相关检验式的研究是具有学术意义的。另外，对于我国企业而言，企业经营的内部条件和外部环境与美欧等国企业存在较大的差异，那么，我国多元化经营的企业是否也符合Markides的研究结论，即我国企业是否也存在一个最优的多元化经营水平呢？本文以我国上市公司为研究对象，就企业最优多元化水平与经营绩效之间的关系作一检验③。 二、假设与模型 根据Markides（1995）以及Palich等人（2000）的研究，任何企业都存在一个“最优的多元化水平”D[*]，即企业的多元化水平与经营绩效应呈“∩”型关系[5—6] （见图1）。低于最优多元化水平D[*]的企业，即居于“∩”型曲线左侧的企业，其经营绩效应随着多元化水平的提高而提高；高于最优多元化水平D[*]的企业，即居于“∩”型曲线右侧的企业，其经营绩效应随多元化水平的提高而降低。
图1 多元化水平与企业收益能力的关系 为验证我国上市公司中从事多元化经营的企业是否也存在着“最优多元化水平”，我们做出如下假设： 上市公司的多元化水平与其经营绩效呈现“∩”型关系：当上市公司的多元化水平低于其最优多元化水平时（或当多元化水平较低时），多元化水平将与其经营绩效呈正相关关系；当上市公司的多元化水平高于其最优多元化水平时（或当多元化水平过高时），多元化水平与其经营绩效呈负相关关系。 为确定企业的最优多元化水平或最优多元化区域（optimal region），我们以“利润最大化”作为企业追求的恒久目标④，根据边际分析的方法，可以构造出如下模型：
