一、前言 在1960、1970年代盛行的多角化经营(Diversification)及风险组合管理(Portoflio management)，因随企业的多角化经营带来管理问题及失败的例子增多而逐渐冷却，代之而起的新策略课题。近20年来，由于全球化思潮和科技整合的快速变化，世界各国的企业纷纷找寻各种方法来降低营运风险，并且增加营运收益，采行授权、并购、直接投资、合资、策略联盟(Strategic A11iance)等合作方式。其中以合作投资（合资）及策略联盟成为最热门的策略方式①。 而根据Koh & Venkatraman在1991年研究指出合资的3大潜在成本，即协调成本过高，时而难以达成，且合资带来新的竞争者，侵蚀原有地位形成侵蚀成本，再者合资者之议价地位不一，造成道德危机及逆向选择的交易选择成本等不利因素，使得策略联盟成为90年代大为风行，且有加速的趋势②。根据Alliance Analyst的报道，从1990-1996年之间，企业策略联盟的数量由每年2000个增加至每年超过8000个③，此外1997年Harbison and pekar研究，在全美1000个企业中，策略联盟对公司盈余增加贡献度由1985年的3%增加为1995年的15%，因为透过策略联盟可以分享彼此的资源，如研发、制造、市场、广告，以弥补公司资源的不足④；同时，透过联盟可以将资源使用效率最大化，这象征企业单打独斗的时代已经过去了，21世纪将是企业联盟间相互竞争的世纪，同时，宣告企业的结构随着时代的转变，亦将面临一种新的挑战。 二、文献综述 由于以前研究重点侧重在联盟的选择标准及监督机制，而鲜少研究相关的财务领域，以下文献则为策略联盟的宣告产生效果之说明： 1997年，Chan et al.的研究发现，公司宣告联盟的股价反应为正向并显著，且并未伴随着财富移转效应，而不论是水平策略联盟（指具有相同三码SIC codes的公司），或是非水平的策略联盟都得到相同的结论。我们的研究更进一步发现，涉及技术知识移转的策略联盟案，其公司股东超额报酬较不涉及技术移转的策略联盟为高。此外，其研究也透过检视股东权益报酬率、资产报酬率、以及未发放现金流量报酬率等三项指标来了解参与策略联盟的公司在宣告日附近五年的绩效表现。结果，发现虽然参与策略联盟公司在宣告前后通常有优于同产业竞争公司的绩效表现，但这一结果并不显著⑤。 而1998年Das et al.以119家策略联盟为样本的研究中同样也发现公司宣告策略联盟时，股价的反应为正向，但其研究结果并不显著，且技术性策略联盟的超额报酬亦较行销性策略联盟为高。其研究进一步发现，公司宣告策略联盟所带来的股东超额报酬与公司大小以及获利能力呈现负向的关系；且在行销性策略联盟宣告后，投资人对于公司的不确定性明显增加。但技术性策略联盟却没有相同的趋势⑥。 此外，2001年郭立婷分析策略联盟宣告对股东财富影响，研究发现策略联盟对股价有正向关系。且股东策略联盟的正超额利润大于非股东策略联盟；同时，技术策略联盟的正超额利润亦大于非技术策略联盟⑦。 综合上述文献，本研究试着采用不同分析模型，希望藉由不同分析方法，能够建立不同的解释方式，同时能够对宣告效果作更微观的观察。 三、变数选择与模型设定 上述文献中发现，大多采行事件分析法，为了呈现不同的面貌，希望透过普通最小平方法(OLS, Ordinary Least Square)来建构直线回归模型。因此，也将利用回归分析以检定各项自变量对累积异常报酬的影响方向与程度，其影响累积异常报酬的自变量如下： 1.公司规模 规模小的公司需要参与策略联盟，使其易于在市场中生存，经由形成策略联盟获取互补性的资源及降低成本。1998年Das,Sen & Sengnpta指出：公司之间会找规模较小的公司当做合作的伙伴，主要是因为这些小公司通常具有研发能力及特殊的技能，大公司比较依赖小公司的这些技能，所以小公司就具有较高的议价能力，这个能力使小公司能从策略联盟的合约中获得较高的利益。因此预期公司规模与市场反应有负向关系，其公司规模的回归系数为一负值。其总资产市值的关系式如下： 总资产市值=总资产帐面价值－股东权益总额＋普通股市值＋特别股市值 其中，总资产帐面价值＝流动资产＋长期投资＋固定资产＋其它资产 股东权益总额＝普通股普本＋特别股股本＋资本公积＋未分配盈余＋外币换算调整数 普通股市值＝流通在外股通股股数乘上普通股每股市价 特别股市值＝流通在外特别股股数乘上特别股每股市价 2.公司成长机会 1997年Chan，Kensinger，Keown & Martin以Tobin's Q来解释公司成长机会，Tobin's Q比率代表投资人对公司评价的高低。Tobin's Q比率大于一，且其比率越大，表示投资人对公司评价甚高；反之，Tobin's Q比率小于一，且其比率越小，表示投资人对公司之经营能力与未来发展不具信心。 1995年John探讨Tobin's Q对公司国外直接投资获利的影响，认为Tobin's Q的高低会影响公司国外直接投资的获利性。故本研究预期投资机会的回归系数为一正值。Tobin's Q的定义和Song & Walkling的定义相同：
