［图分类号］F830.91 ［文献标识码］A ［文章编号］1009-170X(2001)05-0036-04 激励机制不完善是影响我国企业经营者有效发挥其作用的主要因素之一。近20多年来，以 股票期权制为代表的长效激励机制在美国等西方发达国家公司中得到了广泛的应用，取得了 非常明显的效果。我国企业近些年虽已引进这一机制，但由于股票期权制本身理论上的缺陷 和 我国的实际问题，实行起来还存在着不少制度和技术上的障碍。同时又由于法律、法规等方 面的不配套，这一激励机制在我国实施时遇到的困难尤为突出。 一、EVA股票期权是一种有效的激励工具 对股票期权制进行一定的改良，借鉴股票期权的原理、特性与操作方式，我们可以设计出 相对符合我国实际情况的做法，姑且先称之为“衍生股票期权”。公司在实行衍生股票期权 计划前与每一位参与者签订协议，约定给予衍生股票期权的数量、兑现时间表、兑现条件等 ，以明确双方的权利义务；通常可以直接向经营者无偿赠送一定数量的股票，但经营者并不 实际拥有在未来按某一固定价格购买本公司股票的权力，而只是一种账面上虚拟的股票。即 经营者并不真正持有股票或分红的权力，不存在该股票的买卖权，而只是持有一种“虚拟股 票”，他也不需要按照股票期权启动时的价格支付相应数量的现金。 实行衍生股票期权的公司每年一次聘请薪酬方面的咨询专家，结合自己的经营目标，选择 一定的标准如经济增加值(EVA)，对这一虚拟股票进行定价，目的是模拟市场及计算衍生股 票期权的价差。当约定的兑现时间、兑现条件满足时，经营者就可以现金的形式获得其拥有 的虚拟股票在账面上增值的部分。在预定目标没有实现的情况下，公司有权将免费赠与的股 票收回。当经营者获赠股票期权后，如果在执行期到期之前离开公司，那么，他已获得的股 票期权或未兑现的部分就将丧失。因此，从本质上来看衍生股票期权是一种递延现金支付方 式，不失“金手铐”的作用。 实施衍生股票期权计划最困难的问题是确定衍生股票期权的公允价格。在基本股票期权中 股票的价格由市场来决定，对衍生股票期权计划来讲至关重要的是选取一个能正确衡量企业 经营者业绩并进而确定衍生股票期权价格的指标。 企业经营得如何，首要的就是看企业运营资产的效率如何、企业资产保值增值的情况如何 、企业为股东创造了多少财富，这些是企业业绩考核的立足点。以往通常以净资产收益率、 每股收益等指标评价公司的经营业绩。但是否企业不亏损或盈利大于零就意味着企业资产得 到 了保值增值呢？这些指标没有资本成本因素，因而不能完全反映资本净收益的真实状况和资 本运营的增值效益。 比较成熟且较具综合性的指标是经济增加值(Economic Value Added,EVA)，即可较好地将 股票期权的价格与企业经济价值的增加挂起钩来。笔者将这种衍生股票期权称之为“EVA股 票期权”。 经济增加值(EVA)是企业经过调整的营业净利润扣除其全部所用资本的机会成本后的剩余利 润(RI)。 EVA[,t]=Et-WACC[,t]×C[,t-1] 其中，EVA[,t]是公司在第t期（如年）创造的经济增加值的大小。 Et为公司在第t期使用该资产获得的实际净收益，它是以企业报告期营业净利润为基础，经 过一定的调整得到的。 C[,t-1]为第t期期初的资产净值。 WACC[,t]为第t期资本成本，等于公司的加权平均资金成本，公式如下： WACC[,t]=第t期负债比率×净利率+第t期股东权益比率×预期收益率 显然，EVA指标考虑了债务融资与股本融资的总体规模与结构比例，能综合的反映企业投入 资本的规模、税后平均的资本成本以及资本收益，更直接、真实地反映了企业资本运营的增 值情况。根据这一原理，当衡量一个公司（或事业部等）的业绩时，如果它创造的实际收益超 过它们所用资产的平均预期收益值（即资产的使用成本或机会成本，一般假定按银行同期贷 款利率或行业平均收益率计算）的话，则它在第t期创造了价值，公司财富增加，即经济增加 值是正的。如果资产收益小于资产的使用成本（实际净资产收益率小于同期贷款利率或行业 平均收益率），即使公司的利润大于零或有很大的利润数额，公司的财富也可能是贬值的。 与传统的业绩衡量指标相比，EVA的优势在于：(1)强调在计算企业利润时，必须考虑资本 的 机会成本。经济增加值在本质上与经济学意义上的利润一致，资本投资收益率必须高于资本 成本，而不是我们所常见的会计利润。因而它有利于反映所有者财富的真实变化情况，符合 资本保全观，也可促进企业树立完整的成本观念，树立以长期发展为本的经营战略思想，纠 正那种不计成本地扩大股权融资规模，盲目筹资、投资的现象。(2)纠正了由会计准则和权 责发生制导致的对企业所创造财富的衡量上的歪曲，消除了传统的会计指标对业绩的扭曲。 如，以较少的经营利润掩盖实质上的经营亏损；企业经营者利益分配往往只与利润目标关联 ，激励经营者以扩大股本投资方式去追求利润目标，而单位资金效益普遍低下；等等。EVA 也给我们指明了一个方向，使我们在评估时可以找到问题的实质所在，避免经营者行为的短 期化，因而是一种远视的指标。(3)最重要的是，将EVA股票期权的价格与EVA挂钩来评价 业绩成果、安排激励制度，简洁、清晰、高效。只有把管理人的薪酬与EVA挂钩，才能真正 增 长股东财富，并使所有相关人受益。EVA为负数的企业经营者有动力去扭转不利，EVA已经很 高的企业也不会因为起点高而背上包袱。这样，企业经营者的激励指标就与投资者（股东）的 动机（即使其财产增值）紧密联系了起来。以EVA来评价经营者业绩已被很多的美国公司（ 如AT&T、COCA-COLA等）采用，并已成为有效的激励工具。
