2004年初，国务院正式宣布将450亿美元的外汇储备注资中国银行和中国建设银行，两家银行各获得225亿美元。外汇储备注资商业银行，海内外至今还没有先例，它解决于国有商业银行上市的资本金和不良资产两大瓶颈，决策层、媒体和学术界普遍持肯定的态度。但笔者发现，在这些积极的论点中，个别论点的论证并不全面和深入，在一些方面还存在着错误的认识：比如外汇储备注资是否符合外汇储备的本义，注资商行能否带来国有商业银行的机制的转化，外汇储备注资是否会带来货币增发，外汇储备注资能否缓解人民币升值压力，外汇储备注资能否提高外汇储备的利用效率。本文将针对上述问题展开讨论，以消除舆论界对外汇储备注资认识上的误区。 一、注资符合外汇储备的本义吗？ 外汇储备注资的方法是否合理，取决于对外汇储备功能的定义。按照外管局发言人的解释，外汇储备的功能包括保证国际支付和维护金融体系的整体稳定两个方面；而根据“十国集团”的说法，外汇储备是指“一国货币当局能够直接或通过有保障的转换性运用的，在国际收支逆差时可以用来稳定其汇率的外汇资产”，外汇储备的主要功能在于：首先，弥补逆差。当一国对外贸易出现逆差时。外汇储备可暂时弥补外汇缺口。其次，稳定汇率。当本国货币汇率下跌时，可抛售外币买进本国货币，稳定市场汇率。最后，提高国家信誉。当一国的外汇储备充足时，显示该国具有偿还债务的能力，有利于获得国外借款，并能够提高本国货币的国际信誉。“十国集团”的定义符合国际惯例，体现了外汇储备的本质。我国金融当局为了使外汇注资这一行为合法化，做了一个变通，将外汇储备稳定汇率的功能改为“维护金融系统的稳定”。这一改动虽然不无道理，但从根本上说偏离了外汇储备的本义。 二、外汇储备注资能带来国有商业银行机制的转化吗？ 外汇储备注资的真正意图是解决商业银行的资本充足率和不良贷款两大难题，为上市做好准备，使之变成真正的商业银行。这里有一个思维误区，似乎国有商业银行只要注资上市，搞股份制，就能带来银行机制的转化，其绩效就会提高，国有商业银行就可以变成真正的商业银行了。这种观点是否正确呢？澳门科技大学的黄贵海教授应用不同的实证分析方法比较分析了在香港上市的H股的公司绩效，得出两个结论：一是44家H股国有上市公司的效益确实变差了；二是相对于44家香港的非国有上市公司，国有上市公司变差的程度要小。黄教授认为，国有企业上市以后有两种相对的效应，负的上市效应和正的私有化效应。上市效应相对于私有化效应来说占主导地位，国有企业上市的正的私有化效应在一定程度上抵消了负的上市效应。虽然这些解释不一定十分正确，但有一点可以肯定，国有银行通过上市就能够改变其运行机制与经营绩效是没有根据的。 究其原因，笔者认为企业文化、内部运作机制和外在环境是影响国有商业银行股份制改革成效的重要原因。尽管这次注资后，两大国有银行能够在短期内达到公开上市的条件，但是银行内部的企业文化、内部的运作机制要从根本上得到改变是不可能的。如果银行的运作机制不改善，上市银行的控股股东和董事会主要成员仍然摆脱不掉政府行政干预，其行为可能依然如故。四大国有银行商业化改革已经进行了十多年，但是其收效不大。为什么？这不仅在于国有银行运作机制的形成是一个过程，它不可能一夜生成，而且还需要相应的经济社会发展的外在环境。目前中国经济体制正处于重大的转型时期，法制不健全、规章制度不完善、社会信用机制薄弱、经济生活中的短期行为等问题都十分普遍，而这些外部环境的改变决非朝夕之事。因此，希望一注资就可以让国有银行顺利上市，一上市就可以完成股份制改造，实现国有商业银行机制的转化，是不现实的，也是不可能的。 三、外汇储备注资会带来货币增发吗？ 关于外汇储备注资是否会带来货币增发，有一种错误的认识，即认为只要通过制定某些规章，限制被注资商业银行这部分外汇资本金的兑换，使注入到商业银行的美元资产不能第二次转化为人民币的基础货币，就不会对人民币的供给量带来任何影响或者影响非常有限。 本文认为，上述观点过于绝对，应该从人民币发行与派生的过程中认真分析本次注资对货币供给量的影响。我们在分析货币供给的问题时，通常采用货币供给模型，以公式表示如下： B=D+R B——基础货币 D——国内货币供给基数，即中央银行的国内信贷或支持货币供给的国内资产 R——国外货币供给基数，它通过国际收支盈余获得，以国际储备为代表 上式的经济含义是中央银行可以通过对商业银行再贴现、再贷款的国内信贷和在外汇市场上吸收外汇储备两种方式发放人民币基础货币。当国家把外汇储备注资国有商业银行后，虽然所注资本仍属于中央银行资产，但性质上不同于在国际金融市场上投资运作的资金。所以，这部分资产不再计入国家的外汇储备规模。这时，上式中的R是否减少了呢？回答是否定的，因为虽然外汇储备减少，但是人民银行在企业向银行结售汇取得这部分外汇的时候，已经向流通中投入了同等价值的人民币基础货币，因此在本式中R是不变的。货币供给量是否增加的核心就在于注资到商业银行的外汇资本是否会再次被人民银行吸收转化为人民币基础货币，带来上式中R的扩张从而引起货币增发。 即使人民银行出台一些规定，限制商业银行将这450亿美元外汇资本金兑换成人民币，以下两个效应的存在也会使商业银行能够避开央行的管制，实现货币增发：
