国有企业家人力资本价值测度：一个修正模型

      企业家价值评估问题是适应我国市场经济发展的需要，为全面推进国企改革，建立现代企业制度而提出的一个新课题。北京大学中国经济研究中心周其仁教授认为：人力资本定价问题，是一个非常尖端的问题。企业不光是物质资本，更重要的是物质和人力资本的结合。人力资本价值评估，简单的讲，就是通过科学方法，使用一定的参数，利用一定的数学模型，来确定人力资本的价值的过程。

      一、企业家人力资本价值评估的理论基础

      （一）产权激励理论

      随着以有限责任公司和股份有限公司为主要形式的现代企业制度的建立，随着人力资本的产权地位上升，公司制现代企业实质成为所有者财务资本和职业企业家管理经营资本这两种资本及其所有权之间的复杂契约，这从理论上提供了企业家凭借其人力资本的所有权取得剩余索取权，参与企业利润分配的依据。企业家人力资本者的最佳激励机制是产权激励机制。他的激励工资是由固定工资和产权收益（超额利润分享）构成的。

      （二）人力资本理论

      人力资本理论承认人力资本的非同质性，认为不同层次人力资本发挥的作用是不同的，进而其效用价值也就不同。在评估中，应结合不同层次人力资本的特性，有针对性地对不同层次人力资本价值进行评估。企业家作为最高层次人力资本，其价值构成有其特殊规定性，因而在对企业家价值评估时，应把握如下原则：企业家是最具能动性的资产，其自身才能的发挥、贡献水平的高低，不仅取决于其人力资本存量的大小，还与其个人的努力程度、动机、品质等心理因素有关，企业家价值的大小因个体不同而不同，对其价值评估要针对不同个体进行综合修正。

      二、构建国有企业企业家人力资本价值评估修正模型

      传统的企业家人力资本计量模型只是把企业家的价值作为一项资产来计量，没有从根本上认识到企业家人力资本的特殊性，未能将企业家人力资本作为一种资本投入来加以确认和计量。产权激励理论和人力资本理论从不同的角度，为企业家以其人力资本分享企业剩余索取权提供了理论依据。对国有企业企业家人力资本进行恰当和科学的评价，要允许企业家人力资本作为一种生产要素来赋予一定的剩余索取权。根据 Black-Scholse的期权定价模型，企业家人力资本的T期间价格则为P：

      

      n为T期的企业股票数量，一般地说，企业家人力资本T期，可以按不同行业分别取值5年～10年。其中，若企业股份并未上市交易，则n可选择虚拟持股数，S、X可以设定为净资产收益率。

      利用期权定价模型计算出的P是企业家人力资本的内在价值或基本价值，而并非企业家人力资本的实际价值。鉴于人力资本的典型特征在于其努力的不可观测性和主观能动性，加之国有企业企业家自身的一些特点，我们可以通过选取适当的财务指标和非财务指标，综合评价企业家人力资本的贡献和效率，确定企业家人力资本的综合评价乘数K，使其二者共同决定企业家人力资本的真实价值——实际价值。即构建企业家人力资本的价值评估的修正模型：V=P×K。

      （一）国有企业企业家人力资本综合评价系数k的确定

      由于企业家是企业中最为特殊的一项资本，其表现出的特殊性与一般型人力资本相比更为明显，他是企业中最具主观能动性的资本，其价值的发挥带有明显的自主性、不可视性及难以控制性。企业家人力资本的价值实际呈现出某种复杂性，影响企业家人力资本价值的因素有可以用数字计量的一些财务指标，也有许多无法准确计量的如品德、心智、能力等方面的因素，我们要选择合适和公平的绩效评价指标体系对企业家人力资本进行测量。因此，对国有企业企业家人力资本而言，精确性计量和模糊性计量应该有机结合，有关其的综合评价系数我们可以从财务指标指数和通过非财务指标模糊测量的企业家价值发挥程度两个角度综合考虑。

      1.财务指标指数(R)。企业家人力资本业绩的好坏可从企业有关会计期间的财务数据上直观地反映出来，因而财务指标是评价企业家人力资本业绩的一个重要方面。确定财务指标指数可按以下几个步骤进行。

      (1)必须科学地选择具体指标，建立财务评价指标体系，赋予权重。权重可根据企业的传统和偏好、参照其他企业自行确定，指标可从盈利能力、资产运营能力、偿债能力和市场经营能力四个大的方面进行设定（见表1）。

      (2)确定财务指标综合评价指数

      其中，W[,iw]为每个一级指标的权重，R[,ij]为综合指标，它代表各个二级指标的综合指数。

      表1 反映企业家人力资本价值的财务指标体系

      

      (3)考核企业家的经营业绩财务指标要进行横向比较和纵向比较。横向比较的目的是为了剔除异常情况。当整个宏观经营环境不利时，所有的企业几乎要么是亏损、要么是微利的，那么就完全有可能发生这样的情况，虽然本企业的利润比较前期下降了，但放在行业中进行综合评价，则相对于行业内其他企业就可能是业绩突出的。同样，当企业处于一种良好和有利的经营环境时，几乎所有的企业都有较好的盈利，那么也有可能发生这样的情况，虽然本企业的盈利也有增长，但是放在行业内进行综合评价，则相对于其他企业的绩效也可能并不明显。纵向比较则是考虑企业经营的持续性和趋势，将本企业当年的实际财务比率和前三年的平均数进行比较，来观察企业财务状况和经营成果的变化。因此，进行纵向和横向比较后能够正确地衡量企业家的经营努力程度，能够相对科学地评价和激励企业家。我们可赋予横向行业基准比率和纵向前三年平均业绩各一个权数（各为α、β）；0＜α＜1、0＜β＜1；α+β=1，具体权数分配视具体情况而定。