一、引言 企业能否在激烈的市场竞争中保持持续、稳定成长是检验企业生存和发展能力的最基本也是最客观的标准。通过对企业成长性的评价，企业的管理层可以根据评价的结果了解企业经营状况；投资者也可以利用评价结果，决定是否对其投资。本文通过建立企业成长性评价指标体系，构建企业成长性综合评价模型，对企业成长性作实证研究。 1.国内外企业成长理论的研究现状 企业成长理论起源于18世纪70年代古典经济学尝试用分工的规模经济利益来解释企业成长性问题。从这以后，国外的企业成长理论得到了快速的发展，呈现出一种“丛林现象”。国外企业成长理论的发展经历了传统的企业成长理论、现代企业成长理论、新兴的企业成长理论几个主要的阶段。 在传统的企业成长理论中，亚当·斯密（1776）论证了单个企业的成长与分工的程度正相关[1]。马歇尔（1890）认为外部经济与内部经济决定企业成长[2]。新古典经济学的企业成长理论强调企业成长的动力和原因在于对规模经济及外部经济的追求[3]。企业成长就是企业调整产量达到最优规模水平的过程（纳尔逊、温特，1982）[4]。 英国管理学教授佩罗兹女士的《企业成长的理论》[5] 建立了一个企业资源——企业能力——企业成长的分析框架[6]，奠定了现代企业成长理论的基础。科斯（1937）基于交易费用创立的企业成长理论[7]， 是新制度经济学企业成长理论的代表之一。Robert Gibrat研究了法国制造业1920—1921年的数据， 提出了均衡效果法则（The law of Proportional Effect），但在随后几十年绝大部分研究（Singh,Whittington 1975,Chesher 1979,Wagner 1992等）却拒绝了Gibrat法则。但研究证明[8] 在一些投资额不大的企业，Gibrat法则是存在的。 到20世纪80年代末期，国外又相继产生一些新的企业成长理论，例如基于生命周期的企业成长理论[9]、基于基因组合的企业成长理论[10]、基于产业集群的企业成长理论[11]等。 2.国内外企业成长性评价指标研究综述 在探索企业成长理论的过程中，越来越多的国内外学者将企业成长性理论应用到上市公司研究中。在研究了公司成长性与企业负债之间的关系后，Myers & Turnbull（1977）提出成长性与负债比率间应呈反向关系[12]。从佩华（1997）选取了若干财务指标：“净资产收益增长率、主营利润比例、主营收入与主营利润增长同步率、资本保值增值率、利润保留率”用来反映公司扩展潜力的成长能力[13]。惠恩才（1998）则从微观财务与宏观总结分析了影响上市公司成长性的多种因素[14]。1999年，财政部等五部委联合发布《国有资本金效绩评价操作细则》[15]，从财务效益、资产营运、偿债能力和发展能力4个方面对企业的业绩进行综合评价。 吴世农、李常青和余玮（1999）做了实证研究[16]，他们选取了资产周转率、销售毛利率、负债比率、主营业务收入增长率和期间费用率指标，建立了上市公司成长性的判定模型。国家经济贸易委员会中小企业司、国家统计局工业交通司和中国企业评价协会组成的联合课题组（2001）研究表明[17]；成长性可以通过5大类10 项指标组成综合指标体系。蔡宁和陈功道（2001）从企业成长性、管理层的能力经验和企业运作的规范性三个方面构建了评价指标体系[18]。范柏乃和沈荣芳等人（2001）设计了测量问卷，得出了中国创业企业成长性分层递阶评价指标体系[19]。冒乔玲（2002）提出了由基础层、核心层、外围层构成的三位一体的企业成长性评价指标框架[20]。金碚（2003）推出一套企业竞争力评价系统，该系统将反映企业竞争力的指标分为测评指标和分析指标两大类[21]。 二、企业成长性综合评价指标体系的建立 企业成长性综合评价指标体系的建立会直接影响到评价效果，因此，评价指标的选取必须能够全面地反映企业成长性的特性，能够反映公司的盈利能力、偿债能力、营运能力等诸多方面的情况。 1.指标选择的原则 第一，可操作性。指标应尽可能量化，且指标所涉及的数据应可以获得。第二，层次性。层次不分明，将影响评价的直观性和准确性。第三，发展性。需要有反映企业成长潜力的指标来衡量企业未来成长能力。第四，有效性。所选取的指标应准确能反映企业成长性。第五，相对完备性。要设置各方面的指标去反映企业成长性的各个方面的情况，以达到对企业成长性全面、客观、准确地评价的目的。 2.指标体系的建立 企业的成长性综合评价是一个复杂的问题，采用财务指标建立指标体系的最大优点是数据真实。因为全部是定量的指标，使得评价结果直观、客观、简洁。企业追求的目标是股东权益最大化，这集中体现在企业盈利能力上。由于很多企业破产是因为资金周转出现问题或是资不抵债，所以企业必须具有良好的资产运营能力和偿债能力。在资本市场上，企业能否受到投资者的青睐很大原因在于它对股东的回报上，而指标体系中的投资报酬能力就是企业对投资者回馈的衡量。除此之外，本指标体系并不仅仅是对企业现状进行评价，更主要的目的是利用已有的财务数据评价企业未来发展情况，指标体系中的发展潜力就是对企业未来发展能力的衡量。这五方面基本上已经涵盖了所有企业成长的特性，能够对企业成长进行评价。见表1。 表1 企业成长性综合评价指标体系
三、实证研究 在建立了3个层次、5个方面、16个指标的成长性综合评价指标体系的基础上；以沪深两地上市公司为研究样本，运用SPSS统计软件进行因子分析，提取最能反映企业成长性的公因子；建立企业成长性综合评价模型；最后对该模型进行统计检验。 1.样本选取 本文选择2004年沪深两市全部上市公司为研究样本，样本选取过程中首先剔出掉全部ST及*ST公司；然后再剔出财务数据不全及2004年新上市的公司，得到1096个研究样本；选取研究样本2003～2004年的财务数据作为上述财务指标计算的基础。样本数据来源于中国证券市场数据库（CCER）。
