［中图分类号］F275 ［文献标识码］A ［文章编号］1006－480X（2002）10－0089－07 一、引言 一般认为，生产和销售差别化的产品，是企业保持自身竞争优势的重要策略。（注：余永定等（1999）认为：实现利润最大化有三种方法：“改变产品的特征和性质；扩大广告和宣传支出；调整商品价格（改变销售量）。”此外，波特（1997）也曾概括出“三种基本竞争战略”：标歧立异、总成本领先、目标集聚。在他们那里，“改变产品的特征和性质”和“标歧立异”实际上都是指差别化产品策略。）奉行这种竞争策略的企业，需要不断地投资以改善产品的差异性，本文将这种投资叫做“创新投资”。我们可以赋予这里的差异性一个较宽泛的含义：品质的差异，功能的差异，成本的差异等。如此，则差别化策略几乎可以涵盖企业产品策略的全部，当然，“产量的差异”除外。我们也很容易想到“价格的差异”，需要说明的是，只有当价格差异是以成本的差异为基础的时候（不考虑“恶性”的“价格大战”），为实现这种价格差异所作的投资，才可以包括在本文所指的“创新投资”之中。 创新的形式多种多样，技术创新是改善产品差异性的重要途径，它对于改进产品的功能、工艺有不可替代的作用，管理创新通过改变企业组织的状态（包括其运行方式）也会间接地作用于产品的市场表现。显然，本文的“创新”已经不是通常意义上的创新，它实际上是指企业为了改善产品的差异性所做的全部努力；鉴于绝大多数的要素都可以通过市场交换获得，创新投资就相当于这种努力的货币形式，是企业为实现这种努力而耗费的资金。 企业的融资决策与产品策略是企业经营的两个重要方面，相关的研究成果也都非常丰富，而至于这二者之间的相互影响，直到较晚的时候才为学界所关注。傅元略（1999）发现这些研究侧重于这样两个方面：债务影响企业产品策略和企业的顾客及供应商；资本结构的改变不但影响股东受益，而且影响产品市场均衡策略。 布朗德和莱维斯（Brander and Lewis,1986）首开这类研究的先河，他们关注的是资本结构与企业产量决策之间的关系。他们在论文中考虑两个厂商的两阶段博弈过程，在该过程中，厂商首先按照最大化企业价值的原则确定债务水平，然后再同时决定产量，以最大化股东收益。在他们所设定的“正常情况”下，单方面增加负债将导致厂商采取较为激进的产量策略，在均衡的状态下，这会使对手厂商适当降低产量。正是由于负债变动的这种策略效果，每个厂商都会事先宣布一个较高的负债率，于是该市场上最终的均衡状态是：较高的负债率，较高的均衡产量，较低的利润率。 考文洛克和菲利普（Kovenock and Phillips,1997 ）考察了杠杆收购和资产重组所导致的负债突然增加，在与市场结构的相互作用中，是否将会影响重组企业及其竞争对手的退出（Plant Closing ）与再投资决策。他们发现，在收购或重组之后，处于高集中度产业中的厂商更倾向于选择退出，而不是继续投资；当杠杆厂商的市场份额较高时，对手厂商较少倾向于退出，而倾向于选择进一步投资（以保持原有的市场份额）。有意思的是，他们在研究上述问题的过程中，通过对不同产业的统计数据进行回归分析，还发现这样一些关系：企业的资本结构（负债率）是对一系列长期产业变量的反应。这些产业变量在总体上是指企业所处的产业的需求与供给情况，具体包括：资源（能力）利用情况、产业需求量、市场集中度、生产率等。该论文的特点之一是：在企业资本结构与其产品市场表现的关系研究中，考虑了产业组织的因素。 在国内，最近的一项研究（朱武祥等，2002）利用一个两阶段模型考察在企业必须加大投资的条件下，产品市场未来竞争程度与企业当前债务规模的关系，结果发现，当企业预期未来竞争程度越激烈时，当前选择的债务规模也越低，从而产生所谓的“财务保守行为”。 与以上这些研究不同的是，本文专门考察资本结构是否以及如何对企业的创新投资产生影响，这对探寻企业融资与企业产品市场表现之间的关系有非常重要的意义。这里部分地保留了布朗德和莱维斯模型的一些设定，以双寡头市场为对象，并且认为企业最终以最大化股东利益为经营目标。本文的分析结果表明，负债的增加将使企业在创新投资方面更为谨慎。这是一个看似直观的结论，而本文的意义正在于为这种经验的认识提供一个经济学的逻辑依据，这可以用来进一步说明资本结构的变动是如何地影响着企业竞争地位的消涨。 二、基本模型 本文考察一个双寡头垄断的市场。企业1和企业2分别生产并销售竞争性（但并不能完全替代）的产品，都以改变各自产品的特性作为竞争手段，为了维持和不断更新各自产品的差异性，从而持续地具有竞争优势，企业分别需要做出投资r[,1]和r[,2]。企业的营业利润R[i]（r[,i]，r[,j]，z[,i]）代表营业收入减去可变成本之后的差值，（注：本文假定固定成本保持为零。）其中，随机变量z[,i] 反映不确定的经营环境对企业i利润水平的影响，并假定其以f（z[,i] ）的概率密度分布在闭区间中
中，为便于分析，这里假定z[,i]和z[,j]独立同分布。
